老鋪黃金_H公司研究報告：春節(jié)前消費亮眼；看好2026年；首選股.pdf

老鋪黃金_H公司研究報告：春節(jié)前消費亮眼；看好2026年；首選股。和市場相比，我們對老鋪春節(jié)消費情況的看法更樂觀，驅(qū)動因素 包括品牌價值增強、新品上市、吸引新的消費者、現(xiàn)有顧客復(fù)購 、金價趨勢有利（摩根大通預(yù)測 2026 年漲幅超過 50%）。其出色 表現(xiàn)應(yīng)緩解投資者對高基數(shù)效應(yīng)以及近期金價震蕩之際消費者行 為的擔(dān)憂。老鋪是我們的 2026 年首選股，公司得益于古法黃金行 業(yè)的強勁增長（摩根大通預(yù)測 2018-2025 年零售額復(fù)合增長率在 50%以上），我們同時認(rèn)為憑借系統(tǒng)方法（控制門店數(shù)量、直面 消費者模式和精選/訓(xùn)練有素的團隊支持的差異化服務(wù)質(zhì)量）老鋪 最有望受益于體驗導(dǎo)向型增長。鑒于公司不斷提升的品牌價值、 產(chǎn)品創(chuàng)新、在重視國潮的市場中的強大價值主張和海外擴張潛力 ，我們將 2025-2027 年盈利預(yù)測上調(diào) 1-7%，并預(yù)計 2026 年老鋪將 實現(xiàn) 49%的盈利同比增長。我們將估值截止時間從 2026 年 6 月延 至 2026 年 12 月，并維持基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法的目標(biāo)價 1,296 港元不 變，對應(yīng) 23 倍 2027 年預(yù)期市盈率。在我們看來，短期潛在催化 劑包括：（1）1-2 月春節(jié)零售表現(xiàn)；（2）產(chǎn)品即將提價；（3） 海外擴張。老鋪是我們的中國消費行業(yè)首選股。

我們的 2026-2027 年預(yù)測值比市場一致預(yù)期高 6-7%。我們預(yù)計 2026 年利潤增幅為 49%，銷售額將增長 42%。支持收入增長的 因素應(yīng)包括：（1）均價提升（2025 年上調(diào)逾 30%；價格調(diào)整 2- 3 次；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向大克重產(chǎn)品）；（2）新門店爬坡（2025 年 新開 10 家門店，大多在 5 月以后）以及對現(xiàn)有門店進行優(yōu)化； （3）產(chǎn)品創(chuàng)新（如新推出的金胎漆器）；（4）海外擴張。鑒 于其有效的價格調(diào)整機制，我們預(yù)測毛利率將上升 1.1 個百分點。

節(jié)日促銷和新品將激活春節(jié)前需求。南京德基店、南京國金中 心店和杭州大廈店、多家 SKP 店（北京、成都、武漢、西安） 以及上海豫園店分別于 1 月 19 日、24 日和 31 日啟動促銷（截 至 2 月中旬，約九折）。同時，線上渠道也在 1 月 9-30 日推出 約九折的促銷活動。隨著新品上市（如午馬系列），促銷活動 顯著激發(fā)消費熱情，顧客也再次排起長龍：（1）社交媒體帖子顯示，北京 SKP 店的排隊時間超過 3 小時；（2）我們的實地調(diào) 研（1 月底至 2 月初）表明，上海豫園店的等待時間超過 1 小時 ，而且轉(zhuǎn)化率出色（超過 90%），就連工作日也是如此。我們 發(fā)現(xiàn)即使沒有促銷活動，上海其他 4 家門店的等待時間也超過 15 分鐘（國金中心店和恒隆廣場店最突出，排隊時間超過 45 分 鐘）。我們預(yù)計如此強勁的客流將在一定程度上緩解投資者因 去年的高基數(shù)而對 1-2 月零售趨勢產(chǎn)生的擔(dān)憂。