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航運港口行業：伊朗制裁升級引發貿易重構，VLCC供給面臨結構性收縮。1） 美國針對伊朗貿易伙伴的 25%關稅若落地，主要買家或壓降伊 朗原油采購。伊朗出口以中質/重質酸油為主，缺口大概率由 西非、巴西或美灣原油替代，形成“以長換短”的航程放大效 應：伊朗至寧波往返約 1.2 萬海里，而安哥拉約 1.9 萬、美灣 約 3.1 萬海里，噸海里需求上升，提升 VLCC 合規運力消耗。 2） 歐美對影子船隊監管由單船制裁升級至保險、船級社及港口準 入等系統性約束。高船齡 VLCC 一旦失去伊朗及委內瑞拉貨源， 難以回歸主流市場，運力被結構性鎖死。無貨可拉且維護與合 規成本上升背景下，老舊船拆解概率提高，推動有效供給收縮。

行業綜述：從交運各子板塊相對滬深 300 表現看，本周（2 月 2 日 -2 月 6 日）交運板塊整體上漲。本周航運板塊跌幅為 0.33%，港口 板塊跌幅為 0.48%。

航運港口：伊朗制裁升級引發貿易重構，VLCC 供給面臨結構性收 縮

美國對伊朗貿易伙伴加征 25%關稅的行政令，疊加歐美對“影子 船隊”的監管收緊，成為油運行業近五年最顯著的供給側催化因 素。 貿易流向重構：以長換短的乘數效應。當前市場結構割裂，伊朗 每日 150-160 萬桶原油出口多由影子船隊承運，不占用主流合規運 力。若美國關稅威脅落地，中國地煉等主要買家將縮減伊朗原油采 購，其退出的中質、重質酸油份額，大概率由西非、巴西或美灣原 油填補。不同替代路徑的往返航程增幅顯著，當前路徑（伊朗哈爾 克島至寧波）往返航程約 12000 海里，替代路徑 A（西非安哥拉至 寧波）約 19000 海里，增幅 58%；替代路徑 B（美灣休斯頓至寧波 繞行好望角）約 31000 海里，增幅 158%。經測算，若 50%的伊朗 出口量（約 75 萬桶/日）由大西洋盆地原油替代，將額外消耗 25-30 艘 VLCC 合規運力，為供需緊平衡的市場帶來顯著邊際增量。 供給側：影子船隊的“死局”與拆解加速。歐美對影子船隊的制 裁已從單一船只升級至保險、船級社、港口準入全網絡限制。影子 船隊以 18-20 年以上老舊 VLCC 為主，若失去伊朗、委內瑞拉貨源， 因無法通過石油巨頭審核、缺乏保賠保險，難以回歸主流合規市場。 在無貨可運、維護成本高企且合規風險提升的背景下，這批船舶將 迎來加速拆解的明確預期。