銀行行業：銀行資負與行為分析框架（2026）.pdf

銀行行業：銀行資負與行為分析框架（2026）。銀行是貨幣派生的中樞。但當前市場對銀行資負分析更多側重資產端或負債端，對于銀行資負的聯動、銀行與非 銀報表的勾稽關系關注較低，故對銀行機構行為的判斷出現“僅能事后驗證，事前難以前瞻”、“因果自我解釋”、 “過于側重資產 or 負債，而忽視資負聯動”等邏輯誤區。本文從銀行資負出發，探討銀行資負與行為下的分析 框架。分為五個部分：①銀行資負分析框架；②銀行和居民/企業、非銀在資負層面的聯動分析；③銀行在開放 經濟（考慮跨境）的資產負債聯動分析；④銀行存貸差與資產配置分析；⑤銀行資負與資產配置指標分析。

銀行資負分析框架。銀行存在三個層面的資負關系，從宏觀資負上看，利率水平的下行與經濟預期影響宏觀維度 的銀行資負；從中觀資負上看，財政和貨幣的增速影響中觀維度的銀行資負，背后是財政政府債發行預期和央行 的貨幣增速預期；從微觀資負上看，機構主體對于資產負債擴張預期與實際擴張情況影響微觀維度的銀行資負。 構建一個銀行資產負債的簡易模型，資產端涵蓋（信貸政策、財政政策），負債端涵蓋（市場經濟預期【活期存 款/定期存款】、央行態度【基礎貨幣/準備金率】、居民資金脫媒【非銀存款/流動性偏好】，對于利率的定價仍然是 基于“債市的五碗面”，但“五碗面”可囊括為更大的“銀行的一張資產負債表”。對銀行資負而言，利率的本質 反映銀行資產和負債的擴張速度。

銀行和居民/企業、非銀在資產負債表的聯動分析。存單利率是銀行資負定價的核心，存單受到兩方面約束：負 債數量約束與負債質量約束。負債數量是央行提供的基礎貨幣等約束（約束力一般），負債質量是銀行受到的各 類監管指標約束，當前是關鍵。銀行在經濟中的本質是和各類主體進行資產負債表的互換來實現收益，存單利率 則是銀行鏈接非銀與實體經濟的核心。基于此有五個推論：①銀行息差（10Y 國債-1Y 存單）同步于銀行質押式 回購規模；②銀行息差（10Y 國債-1Y 存單）反向于資金利率；③M2 增速反向于存單增速；④銀行融出同步于 資金面分層；⑤銀行融出同步于銀行買短債。

銀行在開放經濟（考慮跨境資金）的資產負債聯動。資金回表的過程往往伴隨債市期限利差的陡峭化。非銀資金 回表往往同步于跨境資金回表，以非銀資金出表/回表為例，本質是居民風險偏好的變化，帶動利率曲線陡峭化， 對于跨境資金回表，可理解為跨境資金對國內資產的再定價，也會帶動中債-美債利差走闊、利率期限利差走闊， 跨境資金回流補充國內基礎貨幣。

銀行存貸差與銀行資產配置。銀行存貸差的六個影響因素：居民取現需求、準備金情況、銀行對非銀的拆借、銀 行債券投資規模、銀行發債情況、銀行資本。2025 年銀行存貸差走闊是由于債券對貸款的替代效應，該因素對 存貸差的貢獻為 173%，而 2026 年 1 月存貸差繼續走闊源于則在于銀行同業資金的空轉，對存貸差的貢獻為 43.3%。