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美國主導(dǎo)的科技繁榮本質(zhì)是債務(wù)幻覺。技術(shù)進(jìn)步形成長期結(jié)構(gòu)性通縮壓力，全球債務(wù)擴張本質(zhì)上是歷史上對抗這一壓力的宏觀政策回應(yīng)。

全球經(jīng)濟已從“生產(chǎn)率驅(qū)動” 轉(zhuǎn)向“信用驅(qū)動” ，債務(wù)對需求的貢獻(xiàn)持續(xù)壓過技術(shù)的貢獻(xiàn)。

債務(wù)通過財政刺激、居民企業(yè)加杠桿、央行QE財富效應(yīng)、美元流動性外溢四條渠道直接創(chuàng)造名義需求，而技術(shù)進(jìn)步對名義需求的拉動 更多是間接和長線的。

美國以“技術(shù)在外、需求在內(nèi)” 的結(jié)構(gòu)坐收全球化紅利，非美經(jīng)濟體制造業(yè)的成本下降未傳導(dǎo)至消費者，而是被美國企業(yè)以利潤形式 吸收。

全球分工體系或?qū)⑼呓庹龑?dǎo)致中美路徑分化：美國或面臨長期滯脹困境，中國憑借完整制造業(yè)體系或?qū)⑥D(zhuǎn)向溫和漲價路徑。

美國再工業(yè)化或面臨債務(wù)、政治體制、金融資本三重障礙難以自救，中國制造業(yè)因全球不可復(fù)制性，資產(chǎn)估值有望獲得歷史性重定價機 會。

中國實際需求長期上行有望支撐資產(chǎn)內(nèi)在價值，而美國依賴名義需求擴張維系的美元高估終將回歸，人民幣升值與中國資產(chǎn)重估可能是 這一再平衡的結(jié)果。