有色金屬行業鹽湖提鋰深度報告：鹽湖鋰，白色黃金，成本之王.pdf

有色金屬行業鹽湖提鋰深度報告：鹽湖鋰，白色黃金，成本之王。鹽湖作為鋰行業成本最低的資源，是鋰供給的重要壓艙石。國內鹽湖逐步崛起，與 南美鹽湖并行成為世界鹽湖的主要供應來源。

鹽湖：成本最低的提鋰工藝，技術尚有繼續進步的空間。鋰鹽的生 產主要分鹽湖提鋰、鋰輝石提鋰和鋰云母提鋰三種工藝路線，其中 鹽湖提鋰路線由于工藝相對簡單、副產品價值量較高，是成本最低 的工藝路線。根據各個公司測算，2024 年鹽湖企業碳酸鋰成本在 3- 4.8 萬元/噸、鋰輝石企業的碳酸鋰生產成本在 8 萬元/噸，鋰云母典 型企業的成本也在 8 萬元/噸出口左右，鹽湖提鋰公司在整體的成本 曲線中處于最左側的位置。鹽湖提鋰技術持續進步，目前青海鹽湖 研究所研發出新型鋰特效萃取劑，能夠有效降低成本，未來鹽湖提 鋰成本或有繼續下降的空間。推薦藏格礦業，相關標的鹽湖股份。

中國鹽湖崛起，成為鋰鹽供給的重要成員。我國目前鹽湖提鋰產能 主要分布在青海地區，上市公司以鹽湖股份、藏格礦業、贛鋒鋰業 為主，主要項目為察爾汗鹽湖和一里坪鹽湖，此外，東臺吉乃爾、 西臺吉乃爾鹽湖和大柴旦鹽湖也是重點產能。2025 年開始，西藏鹽 湖開始逐步發力，麻米措、拉果措開始進入投產期，產量將逐步釋 放，西藏后期還有結則茶卡、龍木措等后備鹽湖投產，疊加青海的 增量，中國鹽湖的整體產量將不斷提升。根據我們測算，到 2030 年 我國鹽湖產量將達到 50 萬噸，成為全球鋰鹽供給的重要組成部分。

南美鹽湖持續貢獻增量，阿根廷增量較多。南美鹽湖為世界鹽湖產 量的重要來源，南美鋰三角地區鹽湖資源豐富，Atacama 鹽湖一直 是南美鹽湖的主力礦區，年碳酸鋰產量在 40 萬噸左右。而隨著阿根 廷 Mariana、3Q、Sal de Vida 等鹽湖項目的投產，未來南美鹽湖提鋰 的增量以阿根廷為主。玻利維亞鋰資源豐富，預期未來也將逐漸貢 獻增量。

資本支出較大，預期鹽湖資源將逐漸往大公司集中。不同于硬質鋰 鹽較短的新建開采、冶煉周期，鹽湖提鋰項目的新建周期較長，國 內新建到達產周期在 3.5 年左右，南美從綠地礦到達產周期 5 年左 右。根據各個公司公開披露的數據，南美鹽湖的萬噸鋰鹽投資額在 15 億元人民幣以上，長周期、大額的資本支出使得鹽湖提鋰需要較 大的公司才有投資能力，鹽湖鋰資源將逐步向大公司集中。