國防軍工行業全球化系列：全球兩機產業鏈新觀察，2026年邁入主業補庫與產能重估的雙奏.pdf

國防軍工行業全球化系列：全球兩機產業鏈新觀察，2026年邁入主業補庫與產能重估的雙奏。綜述：全球供應鏈步入補庫與產能重估的雙奏期。基于對全球兩機（航空發動機與燃氣輪機）供應鏈企業最新 財報及業績說明會分析，我們認為行業正處于一個由民航恢復性補庫、國防高強度需求以及 AI 數據中心電力缺 口、航機及燃機集中到壽后維修所共同構筑的復合高景氣周期。當前市場呈現出明顯的強需求驅動與極端供給 約束特征，供需矛盾不僅在短期內難以緩解，且預計將在中期進一步加劇。

民用航空：從供應鏈調整轉向全面補庫。飛機交付與產量恢復，2025 年波音民機交付量已恢復至 2018 年水平 的 74%，預計主力型號如 737 MAX 計劃在 2026 年內將月產量分階段提升至 47 架，長期目標為 63 架。航發 方向或重啟補庫，GE 航空 2025 年發動機合計交付同比增長 26%，其中民用端受 LEAP 系列驅動增長顯著， 普惠大型商用發動機全年出貨量創下 2016 年以來新高，GE 寬體發動機交付量在 2025 年實現 2020 年以來的 首次正增長。隨著賽峰和羅羅等上調 2026 年交付指引，此前經歷去庫階段的供應商或在 2026 年重啟補庫。

燃氣輪機：AI 電力疊加電網升級需求驅動的超級周期。訂單規模有望在 26 年創歷史紀錄， 預計 2026 年全球 主要燃機主機廠訂單將達 92GW，突破 2001 年以來的峰值。西門子 26Q1 單季訂單即達 13GW，預計 2026 年 全年訂單將超越此前預期 。AI 與數據中心的強力驅動，為滿足超大規模數據中心的用電需求，市場對小型/航 改型燃機及重型燃機的需求同步增長，25 年末在美國，數據中心相關訂單已占西門子總訂單承諾的 25%，且在 新增預留協議中占比高達 50%。全球電廠建設激增，2025 年美國在開發燃機裝機容量增長近三倍至 252GW， 全球在開發總量達 1047GW，其中約三分之二的項目尚未確定制造商。交付能力躍升，2026 年被視為項目投 產的峰值年份，GEV 計劃從 3Q26 開始產量大幅提升，年化產能從 15.3GW 上調至 20GW。

供給側瓶頸：產能擠占與定價權上移。關鍵材料短缺，特種材料供應商 ATI 指出，鎳基高溫合金及專用鈦合金 交貨周期較上季度延長達 2 倍。MRO 對產能的實質性分流，普惠等企業明確表示，將在 2025-2026 年優先分 配材料保障維修車間運行，國防方向呈現導彈系統與軍機備件雙主線高增，HWM F-35 備件金額已反超新機。 上游高溫合金長協談判價格漲幅遠超 30%，下游主機廠的產能預留協議（SRA）定價亦比現有積壓訂單高出 10- 20 個百分點，在經歷了長期的謹慎期后，中游環節如 HWM 對燃機業務的投資態度發生轉變，正通過收購工廠 和增加設備擴大產能。部分上游材料商則采取“客戶聯合出資”模式新建熔煉爐，維持定價權。