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“HALO”交易是否能帶來價值紅利回歸：美日歐篇。

2025 年全球市場風格復盤：區域分化，成長強勢下“HALO”交易初現

在歐洲，紅利價值風格全年呈現 “單邊跑贏” 格局，得益于極低的估值起點與企業現金流的強 勁復蘇，紅利指數錄得了兩位數的絕對收益，成為幾個主要市場紅利指數的收益高地。2025 年 日本股市創歷史新高，MSCI 日本高股息上漲 23.79%，MSCI 日本成長指數漲幅略遜于高股息 但也達 17.50%，是全球唯一成長與紅利風格均實現兩位數上漲、均衡走強的主要市場。美股 在科技巨頭主導的“流動性盛宴”中，產業趨勢迸發出的增長預期，紅利價值類策略面臨了相 對收益的嚴峻挑戰。2025 年 A 股一方面，科技革命席卷而來，資金涌入賺錢效應更佳的科技 成長板塊，傳統的“高股息”表現不佳；另一方面，紅利內部資金正加速向具備低波動、高 ROE 特征的“質量紅利”資產遷移。展望 2026，A 股市場具備天然的“HALO”交易優勢，受益于 “中特估”以及產業政策周期。這使得 A 股成為了全球投資者尋找“非顛覆資產”的理想市 場。針對此類配置，推薦價值類策略中現金流策略捕捉確定性更高的“重資產現金奶牛”。

歐洲市場：“舊經濟”的絕地反擊與紅利復興

面對歐元區疲軟的宏觀經濟數據以及迅速回落至 1.7%（低于 2%目標值）的通脹率，歐洲央行 采取了堅定的寬松立場：從 2024 年中期至 2025 年中期，實施了多達八次的降息操作，將存 款便利利率從 4.00%的高位迅速且連續地下調至 2.00%，并自 2025 年 6 月起維持這一水平以 評估政策傳導效果。融資成本的斷崖式下降極大地緩解了歐洲高杠桿傳統企業、公用事業以及 重資產制造業的資產負債表壓力，成為驅動歐洲價值股在 2025 年強勢復蘇的核心動力。

日本市場：延續反彈，成長價值齊頭并進

日本走出通縮采取積極貨幣政策后，價值紅利策略仍然延續了較好表現。總結來看，從“通縮 紅利”到“治理紅利”，日本高股息的第二曲線來自制度改革與市值管理。第一階段，日本高股 息策略依托通縮環境和利率下行，以“類固收資產”+估值修復獲得超額收益；第二階段安倍經 濟學期間，高股息被成長資產壓制；第三階段，則主要依托 PBR 改革、公司治理與股東回報 制度化提升，通過 ROE 抬升、回購與分紅擴張，實現高股息資產的二次重估。這一階段的高 股息更接近“治理紅利+股東回報”的綜合策略，而不再僅僅是靜態股息率的排序交易。

美國市場：“HALO”初現，成長光芒下價值紅利的結構性亮點

拉長歷史來看，美股的價值投資從未缺位，但與日本和歐洲不同，美股的長期回報多是由盈利 驅動，且美股股東回報形式以現金回購為主。這種市場環境使得美股在紅利價值類策略的構建 上需打破傳統選高股息率的標準，而是以分紅持續擴張能力、現金回購體量和自由現金流充沛 度等作為價值投資考量，標普 500 貴族股息、標普 500 回購自由現金流分別是紅利增長和現 金流回購為王的體現。