消費行業(yè)投資專題：消費持倉的信號，估值倉位開始提升，紅利屬性優(yōu)勢凸顯.pdf

消費行業(yè)投資專題：消費持倉的信號，估值倉位開始提升，紅利屬性優(yōu)勢凸顯。一季度基金發(fā)行規(guī)模下降，大盤先抑后揚。2024Q1基金整體新發(fā)行份額501.38億份，同比2023Q1下滑41.5%， 環(huán)比2023Q4下滑17.2%。上證指數(shù)從2023年底的2974點一度下探到2635點，后迎來反彈。

消費倉位明顯提升，板塊持倉集中度維持歷史高位。具體體現(xiàn)為：①基金對消費板塊公司的盈利能力要求更加嚴 格，以白酒板塊為例，資金向全國性龍頭貴州茅臺和五糧液進一步集中，而其他白酒公司大多倉位下降或增持幅 度遠小于貴州茅臺與五糧液。②股息率較高的公司明顯受到關(guān)注，白電板塊的倉位明顯提升，其中尤其是美的集 團成為一季度倉位提升最大的消費板塊個股。 

基本面角度核心CPI回落，需求有待恢復(fù)。2024年3月CPI同比上漲0.1%，較上月下滑0.6pct；核心CPI同比 上漲0.6%，亦較上月下滑0.6pct。1-3月CPI、核心CPI仍處歷史較低水平，反映出2024年一季度國內(nèi)消費需 求表現(xiàn)仍弱，有待后續(xù)修復(fù)。

收益率角度紅利資產(chǎn)領(lǐng)先，家電板塊受益。年初至今消費一級行業(yè)中排名靠前的是家電、紡服、食品飲料，分別 +10.0%、-0.9%、-5.3%，以家用電器為代表高股息紅利資產(chǎn)顯著跑贏，延續(xù)了2021年以來低估值占優(yōu)的趨勢。

消費持倉分析

大消費整體持倉：持倉較上季度略有提升，家電表現(xiàn)突出。從持倉占比上看，2024Q1 大消費行業(yè)整體持倉占比 為23.8%，季度環(huán)比上升1.3%，略高于歷史均值。

消費一級行業(yè)持倉：農(nóng)林牧漁和社會服務(wù)板塊明顯下降，家電明顯上升。家電受益低估值和紅利屬性倉位提升明 顯，傳媒和輕工持倉也有回升。從持倉占比來看，家用電器的倉位提升最高，環(huán)比上升0.89pct。

消費二級行業(yè)持倉：白電板塊提升明顯，家電零部件下降明顯。從細分賽道持倉占比上看，本季度持倉增加比例 最高的前十大消費二級行業(yè)中，白色家電倉位提升比例最高，達到 0.97pct，其次為白酒和小家電，分別提升 0.20pct 和 0.15pct。

大消費重倉股情況： 2024Q1前十大消費重倉股持倉占比為15.5%，環(huán)比提升0.6%，主要系市場盈利預(yù)期整體下 滑背景下，盈利能力優(yōu)秀的公司稀缺性更加明顯，基金逐步將持倉集中于部分優(yōu)質(zhì)公司

基金經(jīng)理后市觀點

共識一：對于消費板塊的未來預(yù)期和基本面表現(xiàn)之間的分歧大大減少，對于消費需求恢復(fù)的節(jié)奏擁有較高的共識。

共識二：對于商業(yè)模式出色，格局清晰的絕對龍頭的共識進一步牢固，尤其體現(xiàn)為白酒全國龍頭的持倉進一步提升。

共識三：對于紅利屬性資產(chǎn)關(guān)注度顯著上升，在一季度表現(xiàn)最為明顯，演化速度較快，尤其體現(xiàn)在白電龍頭倉位提升。

分歧：成長or 紅利？結(jié)構(gòu)性成長類公司在當期情緒下更加低估，但在人口結(jié)構(gòu)、可支配收入變化長期趨勢下其不確 定性也較高，這或許成為減配消費成長的理由。但如果結(jié)構(gòu)性成長底層邏輯穩(wěn)健，或?qū)肀燃t利資產(chǎn)更佳的收益率。