基礎化工行業深度報告：氯堿行業景氣度逐步觸底，雙碳政策、PVC無汞化推進將加快行業景氣度底部向上.pdf

基礎化工行業深度報告：氯堿行業景氣度逐步觸底，雙碳政策、PVC無汞化推進將加快行業景氣度底部向上。

氯堿：行業景氣度觸底，雙碳、PVC 無汞化推進將加快行業景氣度底部向上

短期來看，氯堿行業景氣度逐步觸底。2026 年 PVC 無新增產能，但行業庫存壓 力較大，疊加出口受限，PVC 價格在 2026 年 4 月 1 日（取消 PVC 出口退稅） 后仍有壓力。燒堿后續雖然在供需面上較為平衡，但庫存壓力同樣較大，疊加受 PVC 盈利下降拖累，氯堿行業虧損或進一步加深。從 2025 年 Q4 開始，氯堿行 業出現包括龍頭公司在內的大面積虧損，若行業盈利進一步下滑，高成本產能或 將加快出清。長期來看，雙碳、PVC 無汞化推進將加快行業景氣度底部向上。 需求端，PVC、燒堿需求將逐步向好，尤其是在海外能源成本高企背景下，國內 氯堿企業出口將具有較強成本優勢。供給端，2026 年是“十五五”開局之年， 也是我國實現 2030 年碳達峰的決勝期。氯堿作為高耗能行業，后續對氯堿行業 供應端的限制或進一步趨嚴，尤其是隨著碳交易建立之后，具有成本及管理優勢 的龍頭企業有望充分受益。同時隨著電石法 PVC 無汞化推進，落后、不具備改 造能力的電石法 PVC 將加快退出，進而加快氯堿行業景氣度底部向上。

PVC：需求偏剛性、行業無新增產能、無汞化推進等或加快供需格局改善

需求方面，國內地產需求偏剛性，地產政策支持下下需求有望穩步提升，且國外 新興發展中國家對 PVC 需求持續增加。供給方面，在《關于汞的水俁公約》以 及全球 PVC 競爭加劇的情況下，新增產能較為困難。國內外供給均存在減少預 期：（1）國內電石法 PVC 無汞化推進將淘汰落后電石法 PVC 產能；（2）國內 PVC 出口增值稅退稅取消進一步抬高落后 PVC 產能成本，加快其退出進度；（3） 國外歐美能源成本持續高企下 PVC 裝置將持續退出。預計 2026-2028 年 PVC 行 業開工率從 80%逐步提高至 82%的情況下，從 2027 年開始 PVC 需求量將大于 行業產量，行業景氣度大幅改善。后續如果落后 PVC 產能持續退出，PVC 供需 格局改善進程將進一步加快。綜上，我們認為 PVC 遠期供需格局有望持續改善， 在目前 PVC 價格位于歷史最低價格的情況下，未來 PVC 價格上漲彈性充足。

燒堿：需求有望增加而供給增速放緩，供需格局有望修復

需求端，2026 年國內外氧化鋁需求持續增加，增幅情況與 2025 年接近，對燒堿 需求拉動情況或將與 2025 年接近。非鋁需求方面，隨著國內經濟持續恢復，非 鋁需求或較 2025 年有所增長。供給端，由于 2026 年開始，PVC 行業基本無新 增產能，燒堿缺乏較大的耗氯下游，從而限制燒堿新增產能，疊加未來對于氯堿 這類高耗能行業新增產能限制趨嚴，預計燒堿產能增速或在 3%左右。從供需格 局來看，2026 年開始燒堿需求有望增加而供給增速放緩，供需格局有望修復。