綠城服務(wù)公司研究報(bào)告：26E核心利潤(rùn)增長(zhǎng)和股息率具吸引力.pdf

綠城服務(wù)公司研究報(bào)告：26E核心利潤(rùn)增長(zhǎng)和股息率具吸引力。

核心利潤(rùn)指標(biāo)成功兌現(xiàn)指引，但應(yīng)收賬款減值有所擴(kuò)大

25 年公司核心利潤(rùn)指標(biāo)成功兌現(xiàn)指引，通過(guò)市拓聚焦、管理提效、低效業(yè) 務(wù)關(guān)停并轉(zhuǎn)等綜合手段，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利能力的逆勢(shì)提升。其中，基礎(chǔ)物管營(yíng) 收同比+10%，總體毛利率同比+0.5pct 至 17.3%（其中基礎(chǔ)物管/園區(qū)服務(wù)/ 咨詢(xún)服務(wù)毛利率同比+0.6/1.4/0.7pct 至 14.3%/22.4%/27.4%），管理費(fèi)用 率同比-0.6pct 至 5.9%，推動(dòng)核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比+25%。此外，其他凈虧損 和其他經(jīng)營(yíng)開(kāi)支同比-2.1 億元，主要因?yàn)?CVS、中奧到家等非主業(yè)股權(quán)投 資總體虧損收窄。但隨著應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大和賬期延長(zhǎng)，公司基于審慎原則 計(jì)提減值 5.5 億元，同比+3.3 億元，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)略低于我們預(yù)期。往前 看，隨著提質(zhì)增效逐步進(jìn)入深水區(qū)，同時(shí)考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司 盈利能力改善幅度和核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增速或有所收窄，但 26 年仍有望保 持 12%的雙位數(shù)增長(zhǎng)，繼續(xù)兌現(xiàn) α 屬性。

市拓量質(zhì)齊升，非住宅市拓首次超越住宅

盡管面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，25 年公司新拓年飽和營(yíng)收同比+7%至 40.3 億元。在市拓規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，公司繼續(xù)保持嚴(yán)格的項(xiàng)目準(zhǔn)入門(mén)檻， 新拓核心重點(diǎn)城市占比同比+2.6pct 至 92.1%，新拓存量住宅平均單價(jià) 3.98 元/月（vs 25 年在管項(xiàng)目平均物業(yè)費(fèi) 3.24 元/月）。此外，在中高端住宅的 優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域之外，公司繼續(xù)加強(qiáng)非住宅業(yè)態(tài)布局，非住宅新拓年飽和營(yíng)收同比 +18%至 21.6 億元，占比提升至 53.5%，首次超越住宅業(yè)態(tài)。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持韌性，26E 股息率具有較強(qiáng)吸引力

盡管物管行業(yè)持續(xù)受到物業(yè)費(fèi)降價(jià)和收繳率壓力困擾，但公司憑借優(yōu)秀的服 務(wù)品質(zhì)和精細(xì)化催收動(dòng)作，仍然交出優(yōu)秀的現(xiàn)金流表現(xiàn)。25 年公司經(jīng)營(yíng)性 現(xiàn)金流凈額同比+4%至 15.3 億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)的覆蓋率達(dá)到 174%。充 裕現(xiàn)金支撐下，公司派息率同比+1%至 76%，若再考慮 1.3 億港幣回購(gòu)， 總回報(bào)比例達(dá)到 89%。我們預(yù)計(jì) 26 年公司派息率仍將保持穩(wěn)定，26E 股息 率（基于 3 月 20 日收盤(pán)價(jià)）為 6.6%，具有較強(qiáng)的吸引力。