宏觀經濟：市場在交易什么.pdf

宏觀經濟：市場在交易什么。市場對美伊戰爭的認知隨著時間的推移發生著明顯變化，從閃電戰轉向拉鋸戰帶來了廣泛的宏觀影響。 戰爭伊始，認為會快速結束的認知主要基于兩個方面：去年“十二日戰爭”的路徑依賴，以及特朗普過往良好的 TACO 記錄。因此，初期看到資金繼續流入美股押注 Trump Put，美債也并未積極定價通脹和緊縮風險；而 A 股相對獨立于 戰爭，基于能源自主優勢的情況下存在搶占制造業份額的可能，港股也一度引發避險的中東資金流入。 但最近一周，交易出現“補償式修正”：宏觀認知的波動顯著高于戰爭態勢的變化。從過去一周的現實演繹來看，特朗 普的 TACO 面臨著明顯的邊際效用遞減，外交斡旋和實質性談判都沒有真正展開。 霍爾木茲海峽仍面臨實質性中斷，以色列對伊朗溫和派的定點清除加劇了供應鏈中斷長期化的擔憂。美國的轟炸力度 還在上升，美軍已經增派了更多的兵力為登陸作戰做準備，戰爭并沒有朝著降溫方向走，反而更像是在向更深層的升 級階段推進。 如果這場戰爭最終進入持久戰狀態，那么它不僅是一個中東地緣政治問題，也將成為一個全球能源、供應鏈、通脹、 資產定價和大國安全溢價重估的問題。 另一方面，美歐經濟現在的實際表現無法承擔貨幣政策跳躍式加息。美國通脹在非衰退的環境下回不去 2%，就業在 5% 的名義增長下依然是零增長。如果轉向加息，衰退并不遙遠。