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汽車行業動態點評：宇樹招股募資42億有何看點？——智駕&機器人雙周報3。宇樹科技于 26 年 3 月 20 日遞交招股說明書，公司定位為“通用人形/足式 機器人+具身智能大模型”的全棧公司，出貨量全球領先。我們總結招股書 內容：宇樹當前營收盈利快速高增，25 年毛利率或超 60%、扣非歸母凈利 率達到 35%，強勁增長背景下盈利能力的改善進展驚艷市場，增強市場對 于人形機器人行業盈利潛力的信心，頭部廠商優秀的盈利能力也能帶來產業 鏈的盈利空間。我們認為本次宇樹招股書披露將成為行業的短期催化，建議 關注宇樹機器人供應鏈機會。此外特斯拉 Optimus V3 年內也將開啟量產， 預計會有行業亮相等事件催化，產品技術也將持續迭代，我們建議對行業保 持密切關注。

看點一：量產規模全球領先，營收與盈利增長強勁

宇樹科技四足機器人累計銷量超 3 萬臺，25 年全年銷量 2.55 萬臺，連續多 年全球第一；2025 年人形機器人出貨量超 5,500 臺，位居全球第一。2025 年營收 17.08 億元（同比+335%）；25 年實現歸母凈利潤 2.88 億元（同比 +204%），扣非凈利 6.00 億元（同比+674%），已連續 2 年實現規模化盈 利，24/25 年扣非歸母凈利率分別為 19.9%/35.1%。毛利率層面，呈現逐年 提升趨勢，由 22 年 44.9%提升至 24 年 57.0%，25 年全年毛利率或超過 60% （25 年前三季度毛利率為 59.45%）。

看點二 ：自研疊加全球規模放量，毛利率近 60%領跑行業

我們認為 25 年前三季度公司毛利率快速提升到近 60%，驚艷市場，主要因 為：①全棧自研帶來的絕對成本優勢，規模放量優勢體現。公司在電機、減 速器、編碼器等關鍵部件實現“自研自產”，直接降低“物料+制造”成本 并縮短迭代周期；因此即使降低售價，但帶來銷量大幅提升，自研降本跑贏 售價下行，使得毛利率提升；②具備行業發展初期“稀缺性定價權”。公司 是全球范圍少數可以規模化量產通用人形機器人的企業，目前終端用戶價格 敏感度低。③下游客戶高毛利率產品出貨占比增加，海外銷售亦推進毛利率 提升。四足機器人中，高毛利率面向工業級的 B 系列收入占比提升，此外 人形機器人毛利率提升，營收占比也在提升。25 年前三季度人形機器人業 務毛利率比四足高約 8pct（2025 年 1-9 月人形毛利率 62.91%），并且首 次超越四足成為第一大收入來源。海外用戶占比維持高位，海外產品售價和 毛利率較國內更高，22-25 年海外毛利率較國內高 14~20pct，Go2 Air 海外 價格較國內高 16%，運費和關稅由客戶自行承擔。因此較多海外產品銷售 推動整體毛利率提升。

看點三：大力推動大模型能力研發，提升發展上限

本次 IPO 計劃募集資金 42 億元，其中 20 億元用于“智能機器人模型研發 項目”，目的為提升公司機器人“大腦”能力。過去公司布局 WMA（世界 模型）與 VLA 模型雙路線，分別于 2025 年 9 月開源“UnifoLM-WMA-0”， 2026 年 1 月開源“UnifoLM-VLA-0”，并取得行業內優秀成績。我們認為 宇樹在機器人“大腦”建設的優勢在于“雙路線并行+硬件本體閉環”，具 備全球最大的機器人裝機量天然構成數據采集網絡，自研 10ms 級遙操數采 平臺保障數據質量，全棧硬件提供高動態物理載體。公司規劃 3 年內發布通 用具身基礎模型，本次募集資金規劃重金投入大模型建設將進一步提升公司 發展上限。