固定收益：化債下的成績單，透視2025區域基本面.pdf

固定收益：化債下的成績單，透視2025區域基本面。一、2025 年各省表現如何？ 經濟方面：根據國家統計局數據，2025 年全年國內生產總值 1401879 億元， 比上年增長 5.0%。 各省來看，GDP 總量上，廣東、江蘇、山東、浙江、四川在各省級行政區 中依次位居前 5；各省排名中，相比 2024 年，重慶實現趕超遼寧。GDP 增速上，西藏增速達 7.0%，位列第一，甘肅增速達 5.8%，緊隨其后；河北、 河南 GDP 增速達 5.6%，山東、浙江、四川、湖北、安徽、新疆增速達 5.5%； 遼寧、廣東、海南、山西、云南、青海、黑龍江增速低于 4.5%，其中遼寧 增速最低。 財政方面：2025 年，全國一般公共預算收入 216045 億元，比上年下降 1.7%。 其中，全國稅收收入 176363 億元，比上年增長 0.8%。全國政府性基金預 算收入 57704 億元，比上年下降 7%。 各省來看，一般公共預算收入上，除陜西、內蒙古、山西、青海較 2024 年下滑外，其余各省均實現正增長；政府性基金收入上，僅有貴州、云南、 北京、甘肅實現 30 億元以上正增長，其中貴州、云南分別增長 260 億元、 151 億元；四川、湖南、新疆、黑龍江、西藏實現小幅正增長，其他各省 均有不同程度的下滑。其中江蘇下滑超 1600 億元，山東、陜西下滑超 500 億元，浙江、河南、廣東下滑超 250 億元。財政自給率上，貴州、云南、 寧夏、廣西、吉林、黑龍江、甘肅、青海、西藏區域仍低于 35%；山西財 政自給率由 56%下滑至 53%。 債務方面：截至 2025 年末，全國地方政府債務余額 548231 億元。 各省來看，廣東、山東、江蘇、浙江 4 省地方政府債務余額規模位于前列， 均超 30000 億元，江蘇、浙江、山東、四川、廣東 5 個省份城投有息債務 規模位于前列，均超 60000 億元。結合地方政府債務、城投有息債務兩方 面來看各區域的債務壓力：各省政府債務率普遍上升，云南、甘肅、天津、 貴州、湖北、北京等區域城投債務率下降較為明顯。城投有息債務方面， 江蘇、湖南、浙江、安徽、貴州區域城投債務體量明顯壓降。

二、2025 年各地市表現如何？ 關注地市層面，我們選擇重要省份（直轄市）存量城投債規模較大的地級 市（直轄市區），觀察其 2025 年基本面數據的表現。 （1）重慶、天津區域存量債較多的區； （2）廣西、云南、貴州、新疆、甘肅區域存量債券較多的地市州； （3）江蘇、浙江兩省各地市； （4）山東省各地市； （5）湖南、湖北兩省存量債 70 億元以上地市； （6）江西、安徽兩省； （7）四川、陜西兩省存量債 100 億元以上地市。