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宏觀周度述評系列：應該如何度過“貝葉斯定價”的階段。應該如何度過“貝葉斯定價”的階段？ 

全球資產進入“貝葉斯定價”模式。本周油價反復站上 100 美元/桶閾 值，推動海外股市滯脹交易，美股修正前期停火與 TACO 敘事。黃金 的實際利率定價權上升，納指周五暴跌后，金油浮現一定正相關。全 球債匯傾向于將通脹高位視為基準情形，10 年美債利率高位徘徊，美 元小幅破百。AH 先抑后揚，整體“上有頂、下有底”。

海外方面，一是地緣政治再度經歷了短暫緩和到預期打破的轉變，美 伊停火預期后出現多重升級信號，反映短期內方向仍不明朗。二是美 國增長動能放緩，價格信號開始升溫，S&P Global 3 月 Flash PMI 降 至 11 個月新低，就業分項一年來首次轉為收縮。

高頻模型之下，油價震蕩上行，豬價再度下行，兩者形成對沖，預計 3 月 CPI 環比小幅正增，PPI 同比轉正，環比 0.6%以上，平減 Q1 約 0.4%（去年四季度為-0.5%）。隨復工推進開工率上行、汽車銷量修復、 地產銷售環比溫和上行，但工增社零同比均受高基數壓制。估算一季 度實際 GDP、名義 GDP 預計分別為 5.07%、5.47%。

狹義流動性繼續平穩寬松，MLF 凈投放 500 億元，綜合考慮買斷式逆 回購、買賣國債與結構性工具等，3 月央行中長期流動性凈投放應明顯 縮量甚至凈回籠。我們理解其中的政策信號意義有限。

本周基建水泥直供量環比上升 25.33%，農歷同比下降 8.74%。資金到 位情況不一。房建復工較基建明顯偏弱，還存在油價及原材料上漲但 需求恢復緩慢的矛盾。近期以電力為代表的新基建開工表現較好。

我們以能源對外依賴度（能源凈進口占能源消費比重）、石化產業鏈增 加值占 GDP 比重觀測世界主要經濟體在能源供給沖擊中的脆弱性。

本周生意社 BPI 延續回升。工業品方面，外盤能源、化工系商品表現 活躍，二甲醚、硫酸亞鐵、二甘醇領漲能化板塊；油價高位回調，有色 指數延續下行；內盤焦煤、動力煤領漲，水泥價格指數穩中有升。

國常會聽取當前我國服務業發展情況匯報；國家數據局表示將從梯次 培育數字產業集群、培育壯大數字經濟創新型企業、推進城市全域數 字化轉型等方面，推動數字經濟高質量發展。

我國日均 Token 調用量突破 140 萬億；特斯拉將與旗下航天公司 SpaceX 及人工智能企業 xAI 聯合啟動超級芯片制造項目。