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ADNOC Drilling公司研究報告：綁定國家擴產(chǎn)周期的一體化能源服務平臺。ADNOC Drilling 的核心競爭力，在于其已形成領先經(jīng)營質(zhì)量、高 質(zhì)量股東回報和第二增長曲線共同支撐的平臺型成長框架。 （1）經(jīng)營質(zhì)量在區(qū)域及國際可比公司中均處于領先水平。2021 –2025 年，公司 ROCE 由 12%提升至 23%，鉆機可用率基本穩(wěn)定在 95%–97%高位；凈利率仍達 29.5%。 （2）分紅能力優(yōu)異。2025 年現(xiàn)金分紅總額約 11.44 億美元，現(xiàn) 金分紅率約 79%、股息率約 4.01%。2026 年股息下限至少 10.5 億 美元，股息政策自 2025 年起每年至少增長 5%，至少至 2030 年。 （3）第二增長曲線由技術平臺、非常規(guī)開發(fā)及區(qū)域擴張共同驅(qū) 動。2025 年以來收購 SLB 阿曼/科威特資產(chǎn)與 MBPS 資產(chǎn)，對應 EV/EBITDA 約 3.5–4 倍，分別附帶約 4 億/9 億美元 backlog，驗 證“低倍數(shù)進入+長期合同鎖定現(xiàn)金流”的區(qū)域擴張路徑。

全球油市趨松，中東鉆井需求確定性領先

（1）中東的低成本優(yōu)勢使其成為全球最具確定性的上游投資區(qū) 域之一，也是全球需求確定性最強的鉆井市場之一。2026 年中東 鉆機數(shù)量約 518 臺、占全球約 28%，其中陸上鉆機約 435 臺、占 比約 84%，市場體量大、波動小、現(xiàn)金流更平滑。 （2）阿聯(lián)酋擴產(chǎn)路徑清晰，ADNOC Drilling 作為 ADNOC 集團唯 一的鉆井平臺是最直接受益者。ADNOC 最大可持續(xù)產(chǎn)能已由 2020 年約 400 萬桶/日提升至 485 萬桶/日，并計劃 2027 年提升至 500 萬桶/日；公司擁有約 169 臺鉆機，為中東規(guī)模最大的鉆井承包 商，最直接受益于阿聯(lián)酋擴產(chǎn)與配套服務需求增長。