芯原股份公司研究報告：國內(nèi)ASIC龍頭廠商，充分受益國產(chǎn)算力放量.pdf

芯原股份公司研究報告：國內(nèi)ASIC龍頭廠商，充分受益國產(chǎn)算力放量。芯原系國產(chǎn)ASIC定制服務(wù)龍頭廠商，包括半導(dǎo)體IP與一站式芯片定制服務(wù)兩大業(yè)務(wù)。公司成立于 2001 年，基于芯片設(shè)計平臺即服務(wù)經(jīng)營模式，提供一站式芯片定制和半導(dǎo)體 IP 授權(quán)服務(wù)，其中一站式芯片定制分為設(shè)計和量產(chǎn)，半導(dǎo)體IP授權(quán)包括知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費和特許權(quán)使用費。公司下游應(yīng)用覆蓋消費電子、汽車電子、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，客戶包括芯片設(shè)計公司、大型互聯(lián)網(wǎng)公司及云服務(wù)提供商等，現(xiàn)已成為國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)實力最強的芯片定制服務(wù)商之一。基本面來看，受益于AI 算力需求增長，公司 25 年業(yè)績亮眼，全年營收 31.5 億元，同比增長35.8%，其中量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入貢獻主要增量，同比增長 74%；歸母凈利潤虧損收窄至-5.28 億元，同比收窄0.73億元。

一站式芯片定制業(yè)務(wù)：國模算力需求激增+國產(chǎn)替代趨勢推進國產(chǎn)ASIC加速放量，公司核心卡位有望充分受益。 1） 國模發(fā)展火熱催化算力芯片需求：AI 大模型更新迭代加速，算力需求隨模型Token用量同步爆增，同時國產(chǎn)模型憑借成本優(yōu)勢逐漸擴大市場——據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)26年 2 月我國 AI 模型調(diào)用量首次超過美國，全球排名前五的模型里中國模型占4家，因此隨著國產(chǎn)模型發(fā)展和 Token 出海邏輯逐步兌現(xiàn)，將持續(xù)催化算力芯片需求，ASIC作為算力芯片核心支柱之一有望推進放量。 2） 國產(chǎn)替代大趨勢不可逆，互聯(lián)網(wǎng)客戶需求高、空間大：受美國出口管制及國內(nèi)自主發(fā)展政策影響，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)將迎來強上行周期。據(jù)Bernstein，國產(chǎn)供應(yīng)商AI 芯片銷售額將從 25 年的 160 億美元增長至 28 年的 820 億美元，年復(fù)合增速接近50%，份額也將由 25 年的 58%提高至 28 年的 93%。國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)云廠正加速推進自研算力芯片，26 年 BBAT 在 AI 算力基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域資本開支預(yù)期上修，下游需求廣闊。3） 芯原系行業(yè)核心卡位稀缺標的：公司先進工藝節(jié)點全覆蓋，多個5nm/4nm一站式服務(wù)項目正在執(zhí)行，且與全球主流晶圓廠、封測廠及EDA 廠建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，系互聯(lián)網(wǎng)云廠等客戶首選的芯片設(shè)計服務(wù)合作伙伴，具備高端ASIC定制實力。公司 25 全年新簽訂單金額 59.6 億元，yoy+103%，AI 算力占比超70%；在手訂單連續(xù) 9 個季度維持高位，截至 25Q4 金額達 50.75 億元，量產(chǎn)訂單達30.78億元，預(yù)計一年內(nèi)轉(zhuǎn)化約 80%。AI 需求拉動訂單增長，業(yè)績具備高彈性空間。

半導(dǎo)體 IP 業(yè)務(wù)：國產(chǎn)替代+端側(cè) AI 應(yīng)用落地驅(qū)動市場擴容，芯原IP布局完備。一方面我國半導(dǎo)體本土 IP 自給率僅 8.52%，國產(chǎn)替代空間較大，據(jù)中國經(jīng)濟信息社測算，至 29 年中國半導(dǎo)體 IP 市場規(guī)模將達 335 億元，25-29 年復(fù)合增速約20%。另一方面，端側(cè)場景應(yīng)用加速，芯片架構(gòu)從通用計算向?qū)Ｓ卯悩?gòu)計算遷移，NPU等多品類處理器IP 需求同步增長。公司 IP 種類居全球前二，已針對AI 手機、智慧汽車、智能可穿戴設(shè)備等多個端側(cè) AI 場景布局，隨著下游應(yīng)用打開公司產(chǎn)品有望逐漸滲透。