專(zhuān)題研究：供需共振，二永債能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)？——二永債Q2投資策略.pdf

專(zhuān)題研究：供需共振，二永債能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)？——二永債Q2投資策略。

一季度二永復(fù)盤(pán)

一季度，二永收益率整體下行，利差于 2 月初達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。3 月上旬受通 脹預(yù)期影響，中長(zhǎng)久期二永債收益率與利差也隨之明顯調(diào)整，至三月中下旬 重返下行區(qū)間。 基金、保險(xiǎn)支撐了 1 月至 2 月中旬的二永下行，理財(cái)支撐了三月二永的下 行。 對(duì)比一季度二永各類(lèi)策略持有期收益，二級(jí)債長(zhǎng)債策略表現(xiàn)最好，收益為 1.91%。

二季度二永供需如何？

供給情況 二永+TLAC 預(yù)計(jì)供給 5730.76 億元。 二永發(fā)行具有明顯季節(jié)性特征，但 2026 年一季度未有二永發(fā)行，可能主要 系央行下發(fā)行政許可決定書(shū)時(shí)間較晚影響。結(jié)合二季度二永到期情況及二 季度銀行在手資本工具批文剩余額度到期情況，預(yù)計(jì)二季度二永供給超 2800 億元。 TLAC 方面，目前五大行均滿(mǎn)足 16%的外部總損失吸收能力風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率要 求；對(duì)于 2028 年起需滿(mǎn)足的 18%要求，目前中國(guó)銀行、建設(shè)銀行均滿(mǎn)足階 段二要求，僅工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行分別存在 1.03%、0.97%、1.73% 的缺口，總?cè)笨诤嫌?jì) 7041.44 億元。結(jié)合批文到期與發(fā)行節(jié)奏，預(yù)計(jì)二季度 TLAC 供給約為 2930.76 億元。 需求情況 2025 年以來(lái)“固收+”基金發(fā)行量、存量規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，“固收+”基金重 倉(cāng)二永比重相對(duì)普通純債基金比重更高，后續(xù)“固收+”基金放量會(huì)增加二 永需求。 理財(cái)披露持倉(cāng)中二永占比相對(duì)較高，理財(cái)規(guī)模增加對(duì)二永需求同樣增加，但 需關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)之下，其能否持續(xù)承接二永以保持二永估值穩(wěn)定。 2025 年以來(lái)，分紅險(xiǎn)開(kāi)始受到重視，其本質(zhì)上為“固收+”產(chǎn)品，浮動(dòng)收費(fèi) 法（VFA）計(jì)量模式下，二永估值或受益于分紅險(xiǎn)投資。