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第一太平公司研究報告：深耕東南亞民生業務的多元投資平臺。

展望未來：東南亞市場具備發展活力，公司各業務經營的可持續性強

公司核心資產集中于印尼、新加坡、菲律賓等東南亞新興市場，25 年收入 占比分別為 57.3%/13.7%/13.7%。東南亞區域年輕人口占比高、城鎮化進 程加速、中產階級不斷壯大，為消費升級和基礎設施建設提供了發展動力。 1）短期增長抓手：短期視角下，各子公司業務均有望穩健發展，Indofood 在穩固印尼本土市場的基礎上，持續進行海外擴張；受益于區域基建投資加 碼/民生需求升級，MPIC 項目持續投產；PLDT 旗下數字金融業務有望增長。 2）中長期經營持續性：東南亞的經濟發展與人口紅利之下，各國的公共基 礎設施各領域均面臨系統性、長期性的增量需求；以方便面為代表的消費性 食品具備穿越經濟周期的業務穩健性，多元化業務結構有效實現風險分散。 3）現金流與分紅能力：此前在資本開支周期影響下，集團自由現金流呈現 周期性波動，目前主要子公司（如 MPIC、PLDT 等）大規模資本開支周期 已接近尾聲、并逐步過渡至回報期，自由現金流有望改善，股息增長可期。 截至 25 年末，公司的負債比例為 39.8%，同比-1.2pct，Indofood 與 MPIC 的負債對權益比率均有一定程度的下滑，公司主動壓降債務規模，財務杠桿 得到有效修復，為未來穩定分紅和應對市場波動提供更充裕的緩沖空間。

我們與市場觀點不同之處

我們認為市場對于第一太平的投資價值尚未認知充分，公司各業務板塊均是 經過長久時間驗證的現金牛業務，其多元化業務布局是抵御區域風險的核心 競爭優勢。此外，隨著核心子公司 MPIC 的資本開支暫告一段落、目前已轉 入回報期，集團的股息支付能力有望增強。我們建議重視第一太平作為高質 量“現金流組合”的屬性和正在穩步到來的股東回報提升周期。