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宏觀專題研究：如何看待美國居民結構性債務風險上升？摘要：疫情以來美國居民杠桿率持續回落，風險看似下降，但內部已經出現 顯著結構分化：高收入群體以及自有住房群體受高利率沖擊有限，且受益于 股市、房價上漲的財富效應，信貸風險可控，但低收入群體、租房者在通脹 和高利率擠壓下，信用卡貸款、學生貸款等逾期率持續攀升。我們認為，雖 然目前美國居民整體信用風險可控，但 AI 應用落地和總體政策導向均加速 收入和就業“K 型化”的背景下，仍需關注局部風險的演繹。

一、目前美國居民債務風險仍總體可控

2025 年四季度美國居民總債務規模為 18.8 萬億美元，占 GDP 之比為 61%， 持續回落；居民總利息支出占可支配收入之比雖然相對疫情期間的低點回 升，但仍低于 2019 年四季度；居民貸款 90 天逾期率回升至 3.3%，但也仍 低于疫情前水平。但是，總量數據可能低估了美國居民的結構性債務風險。

二、K 型就業和收入結構下，學生及低收入群體債務風險更高

我們的分析顯示，美國各類居民債務的風險排序如下：學生貸款＞信用卡＞ 汽車貸款＞住房抵押貸款及房屋凈值信貸；結構上看，收入和新增就業加速 “K 型化”是債務違約局部上升的重要驅動因素——即初級工作崗位空缺下 降，且收入差距急劇擴大。

住房抵押貸款占居民總債務的 70%，2025 年四季度 90 天及以上（下 同）逾期率為 0.9%，低于疫情前水平。往前看，我們預計風險可控。

房屋凈值信貸額度占居民總債務 2%，逾期率為 0.8%，低于疫情前水 平。由于主要借款人信用評級較高，我們預計未來風險不大。

學生貸款占居民總債務 9%，逾期率為 9.6%，低于疫情前水平，但惡 化速度為 2004 年以來最快。背后原因是特朗普就任以后收緊學生貸款 相關政策，未來或繼續惡化。

汽車貸款占居民總債務 9%。2021-2023 年高價購車貸款風險集中暴露 以及二手車價格下跌導致部分車貸轉為負資產，汽車貸款逾期率達到 5.2%，為 2000 年以來高點附近。2026 年初，優質汽車貸款逾期率邊 際改善，但次級汽車貸款仍在繼續惡化。

信用卡貸款占居民總債務 7%，逾期率為 12.7%，遠高于疫情前水平。 背后原因包括：信用卡利率超過 20%；高通脹擠壓；政府救助導致借 款人信用評級“虛假”上移。往前看，信用卡貸款逾期率或維持高位。

收入最低 20%家庭占居民總貸款 6.3%。雖然家庭杠桿率在疫情后持續 回落，但利息支出占收入升至 18%—低收入群體負債中消費信貸占比 較高，更易受高利率沖擊，且從股市、房價上漲財富效應中受益較小。