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白酒行業周期尋金系列開篇：從共榮到淘汰賽，尋找火煉的真金。前言：在需求疲弱成為市場共識、分歧加劇的當下，我們認為白酒行業的結構性重估不應僅停留于短期情緒的波動解讀，而是希望從產業視角出發，尋找能夠穿越周期烈火的真金。本文作為《周期尋金》系列首篇，重點回答以下問題：1）周期復盤：當前行至何處？2）周期演繹：格局如何展望？3）本輪估值底部因何更高？4）孰能穿越周期烈火？后續我們將以此為綱，持續推出《周期尋金》系列報告，歡迎交流探討！

周期復盤：白酒行情三階段演進，從繁榮至確定性底部。2016年至 2021 年中，受益于需求擴張+供給受限+渠道放大金融屬性，行業實現戴維斯三擊的繁榮行情，申萬白酒指數上漲6 倍。2021年中至2025 年中，供需錯配下渠道壓力顯現，估值（PETTM）持續下修。2025 年中需求承壓，酒企主動紓壓，報表加速出清，行業供需再反轉，經銷庫存去化，底部特征明顯。我們認為，當前酒企聚焦去庫，2026Q2 淡季壓力期有望平穩渡過，H2 低基數下動銷量增預計明顯，2027 年供需再平衡，價格有望步入上行通道，酒企報表有序修復。建議后續重點關注渠道現金流、補庫意愿以及價格回升三大信號。

周期演繹：從共榮到淘汰賽，尋找火煉的真金。當前市場悲觀預期集中于短期需求承壓、長期總量下滑的趨勢中，忽略其內生結構性機會，我們認為本輪名酒企業收入、利潤集中趨勢不但尚未結束，還將加速演繹，驅動下一輪規模成長，品牌位序將由價格轉為規模體量導向。對于酒企而言，供給端，務實認清現實，次高端產品控量挺價，穩住基本盤，中低檔加速布局，挖掘潛在金礦；需求端，順應“悅己”消費趨勢，把握 C 端擴容機遇。渠道端，重視經銷商生態建設，推動經銷商轉向服務商。本輪周期中，唯有主動順應趨勢、修煉內功的酒企方能脫穎而出。