香港中旅-0308.HK-公司深度報(bào)告：綜合性文旅投運(yùn)平臺(tái)，聚焦旅游主業(yè)迎增長.pdf

香港中旅（0308.HK）是中國旅游集團(tuán)旗下旅游投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)，實(shí)控人為國資委。公司歷經(jīng)多次戰(zhàn)略調(diào)整，目前已形成“三大核心景區(qū)板塊+多元協(xié)同業(yè)務(wù)”的清晰布局，全面聚焦文旅主業(yè)。2025年，公司完成重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折，通過實(shí)物分派方式全面剝離旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)，徹底退出該領(lǐng)域，同時(shí)收購松花湖公司及萬冰雪公司100%股權(quán)，正式進(jìn)軍冰雪旅游賽道。

在景區(qū)資源方面，公司旗下景區(qū)質(zhì)地優(yōu)質(zhì)且區(qū)域布局全面。截至2025年底，公司累計(jì)投資運(yùn)營管理景區(qū)達(dá)69家，其中國家5A級景區(qū)17家、4A級景區(qū)20家，涵蓋德天跨國瀑布、沙坡頭國際旅游度假區(qū)等一線優(yōu)質(zhì)資源。業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋東北、華北、西北、西南、華中、華東、華南等七大區(qū)域，并延伸至海南及海外，全域布局有效熨平了季節(jié)性及天氣波動(dòng)。2023-2025年，公司旅游景區(qū)收入分別為18.55/20.37/17.92億港元，整體保持穩(wěn)定。

在運(yùn)營模式上，公司已形成“投資-運(yùn)營-管理輸出”一體化的輕資產(chǎn)擴(kuò)張路徑。截至2025年末，公司擁有控股景區(qū)22家，參股景區(qū)12家，輸出管理景區(qū)35家。這種靈活的組合形式不僅實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，也提升了資產(chǎn)運(yùn)營效率。核心景區(qū)板塊包括主題公園（深圳世界之窗、錦繡中華）、自然人文景區(qū)（德天瀑布、沙坡頭等）以及休閑度假景區(qū)（以新收購的松花湖為核心）。

剝離旅游地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)是改善公司盈利能力的關(guān)鍵一步。2025年，公司通過實(shí)物分派方式全面剝離旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)，雖然當(dāng)期因一次性虧損及資產(chǎn)減值導(dǎo)致歸母凈虧損2.82億港元，但剔除終止經(jīng)營業(yè)務(wù)后，公司2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)利潤為2.31億港元，顯示主業(yè)盈利能力正在恢復(fù)。資產(chǎn)負(fù)債率整體保持在27%左右的健康水平，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流穩(wěn)定。

進(jìn)軍冰雪賽道為公司帶來新的增長動(dòng)力。2025年，公司收購松花湖公司及萬冰雪公司。松花湖公司預(yù)計(jì)2026年可實(shí)現(xiàn)收入2.45億元人民幣，毛利率約43%。方正證券預(yù)計(jì)公司2026-2028年整體收入分別為43.90/46.93/49.75億港元，歸母凈利潤分別為3.15/3.76/4.49億港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。