居民定存到期再配置如何重塑銀行與非銀的資產負債表結構？

居民高息定存到期后的資產再配置是本輪流動性變化的核心變量，其通過改變資金形態和分布，深刻重塑了銀行與非銀的資產負債表結構。 首先，資金流向理財、貨基和債基直接改善了非銀負債端。當居民資金從銀行表內長期定存轉向資管產品時，資金并未離開金融體系，而是轉化為非銀體系的募集資金。這類資金流動性強、交易屬性高，使得非銀機構在回購市場具備更強的融入能力和更低的融資成本，從而壓縮了R-DR分層，為非銀進行短端套息和杠桿交易提供了基礎。 其次，資金流向購房和提前還貸則強化了銀行體系的“資產荒”。若二手房交易以高首付或全款為主，或居民主動提前還貸，將導致居民部門存量貸款壓降，銀行資產端貸款余額收縮。在新增貸款投放不足的情況下，大行面臨“有負債、缺資產”的格局，被迫增加對債券和存單的配置，進一步壓低短端利率。 再次，銀行體系內部出現顯著分化。大行負債端相對穩定，且受益于財政資金回流和居民提前還貸帶來的資產端回收，資金外溢動力強，成為債市重要的配置力量。相比之下，中小銀行面臨高息定存流失壓力，且由于非銀自身負債改善，對中小行同業資金的依賴下降，導致中小行在同業鏈條中的中介價值降低，負債端壓力反而更加突出。 這種資產負債表的重構導致債市行情呈現結構性特征。由于非銀負債改善主要體現為短端資金的充裕，且大行配置需求集中在中短久期，行情更多體現為短端、存單、中短債和信用利差的壓縮，而非單純的長久期趨勢交易。長端利率受限于資產荒傳導的漸進性和資金面波動的潛在上升，并未出現無約束下行。