藥明康德各項業(yè)務(wù)布局進(jìn)展如何？

CRDMO&漏斗兌現(xiàn)期，望助力復(fù)合增速再加速。

1.化學(xué)CDMO：強(qiáng)α望助力再加速

化學(xué)CDMO成最大業(yè)務(wù)，收入5年復(fù)合加速。2011-2015年CDMO業(yè)務(wù)收入復(fù)合增 速28%，2016-2020年在收入基數(shù)更高情況下，復(fù)合增速加速至34%，尤其是 2019-2021年CDMO收入YOY逐年加速（分別為38.65%/40.78%/49.94%）。完全 符合我們先前多篇報告對于CDMO處于加速趨勢的判斷（詳見系列報告《藥明康 德深度報告：CDMO加速增長下，醫(yī)藥CXO龍頭長牛天花板打開20201201》、 《藥明康德：一體化優(yōu)勢凸顯，潛在增速最快的CXO龍頭20210531》、《藥明康 德：CDMO高增長望延續(xù)，ATU可能超預(yù)期20220104》）。

 CRDMO&漏斗兌現(xiàn)期，望助力復(fù)合增速再加速。從底層邏輯和商業(yè)模式講：我們 強(qiáng)調(diào)公司2019-2022年CDMO業(yè)務(wù)（扣除大訂單業(yè)務(wù)）收入增速呈現(xiàn)逐年加速歸結(jié) 于公司獨特的一體化CRDMO平臺（R到D&M導(dǎo)流）以及漏斗效應(yīng)（臨床后期和商 業(yè)化項目數(shù)量&體量快速增長）的兌現(xiàn)。

2. 化學(xué)CDMO：新業(yè)務(wù)加速成長 

多肽&寡核苷酸CDMO：產(chǎn)能&訂單雙高景氣，高彈性。2022H1寡核苷酸 和多肽類藥物D&M服務(wù)客戶和分子數(shù)量同比提升123%和63%，收入達(dá)到 7.05億元，正處于爆發(fā)期。根據(jù)公司官網(wǎng)披露2023年多肽和寡核苷酸產(chǎn)能 分別擴(kuò)張至2021年2.6倍和5倍。截止2022H1多肽&寡核苷酸R和D+M分子 數(shù)分別達(dá)到18964和142個，為該業(yè)務(wù)可持續(xù)性高增長提供支撐。我們看 好多肽和寡核苷酸CDMO業(yè)務(wù)2022-2024年業(yè)務(wù)高成長性以及收入占比提 升趨勢。 

制劑CDMO：商業(yè)化項目持續(xù)增長，長期成長性值得期待。公司開始加快 中國、歐美、新加坡等全球多區(qū)域制劑CDMO產(chǎn)能布局。國內(nèi)CDMO企業(yè) 承接全球API和制劑CDMO訂單仍然偏低（更多的是中間體CDMO訂單）， 公司制劑CDMO業(yè)務(wù)不斷兌現(xiàn)有望持續(xù)打開CDMO業(yè)務(wù)成長空間。

3.ATU：持續(xù)蓄力，爆發(fā)在即

我們認(rèn)為：2017-2021年完成了產(chǎn)能-技術(shù)蓄力，2022年開始公司ATU 業(yè)務(wù)收入和盈利能力有望進(jìn)入兌現(xiàn)階段，成為公司收入高增長核心驅(qū)動 之一：  1）公司全球化、一體化CTDMO模式領(lǐng)先性對訂單的粘性和導(dǎo)流。同 時，領(lǐng)先的技術(shù)有望更多導(dǎo)流訂單，BLA/商業(yè)化階段逐步兌現(xiàn)加速發(fā) 展節(jié)奏；  2）公司全球性產(chǎn)能（人員+工廠）領(lǐng)先布局對訂單交付的靈活性，有 望為更豐富的項目儲備提供長期支撐。