石油石化國企業(yè)經(jīng)營情況如何？

主營業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中向好，國企改革不斷深化有望進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)在競爭能力， 石油石化國企或迎投資新機(jī)遇。

1.上游業(yè)務(wù)：中短期油價(jià)有望維持相對(duì)高位支撐業(yè)績

OPEC+挺價(jià)意愿較為明確、油氣公司資本開支相對(duì)有限、美國債務(wù)上限危機(jī) 解決，中短期油價(jià)有望維持相對(duì)高位。 國際油價(jià)當(dāng)前在近年相對(duì)高位區(qū)間不斷震蕩。自 2020 年 5 月至 2022 年 Q1，原油 價(jià)格總體呈單邊上行態(tài)勢，其背后的基本面因素為 OPEC＋嚴(yán)格限產(chǎn)，需求不斷 修復(fù)，表觀上體現(xiàn)為 OECD 國家商業(yè)庫存不斷下降。在供不應(yīng)求的基本面背景下， 烏俄地緣政治事件、OPEC 閑置產(chǎn)能不足預(yù)期、“雙碳”背景下油氣資本支出縮減 預(yù)期綜合作用致使前期油價(jià)快速?zèng)_高。而后，隨美國以及 IEA 領(lǐng)銜部分國家開啟 大規(guī)模釋儲(chǔ)計(jì)劃、歐美經(jīng)濟(jì)體為抑制通脹開啟加息周期等因素不斷演繹，前期國 際油價(jià)有所回落，但仍處于近年來相對(duì)高位。進(jìn)入到 2023 年以來，油價(jià)則圍繞供 給端 OPEC+挺價(jià)意愿、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏等因素呈現(xiàn)震蕩走勢。

展望后續(xù)，供給端短期來看，4 月 2 日，據(jù)萬得通訊社、路透社等消息，歐佩克+ 多國宣布實(shí)施自愿石油減產(chǎn)計(jì)劃。在俄羅斯、沙特阿拉伯領(lǐng)銜下，規(guī)模超過 160 萬桶。6 月 4 日 OPEC+第 35 次部長級(jí)會(huì)議聲明，不僅 OPEC+會(huì)在 2024 年全年實(shí) 施近 140 萬桶/日的減產(chǎn)，其中 9 個(gè)產(chǎn)油國從今年上半年開始實(shí)施的 166 萬桶/日 自愿減產(chǎn)還將延長到 2024 年年底；同時(shí)沙特宣布在 7 月份進(jìn)行 100 萬桶/日的自 愿減產(chǎn)。綜合來看，OPEC+當(dāng)前維持油價(jià)意愿仍較為強(qiáng)烈。而中期維度來看，在 能源革命等背景下，當(dāng)前全球油氣公司資本開支相對(duì)有限，增長較為克制，未來 全球新增上游產(chǎn)能或相對(duì)有限。

需求端來看，前期美國債務(wù)違約等不確定性風(fēng)險(xiǎn)近期消除，三大機(jī)構(gòu)均預(yù)期 2023 年全球石油需求維持增長，同樣有望對(duì)國際油價(jià)形成支撐。據(jù)新華社紐約 6 月 3 日電，美國總統(tǒng)拜登 3 日下午簽署一項(xiàng)關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，結(jié) 束了近期圍繞美國可能陷入政府債務(wù)違約產(chǎn)生的不確定性。此外，根據(jù) IEA、EIA、 OPEC 三大機(jī)構(gòu)預(yù)測，2023 年、全球石油需求仍將維持增長。原油消費(fèi)需求端亦 有支撐。

公司自身來看，“增儲(chǔ)上產(chǎn)”部署背景下，油氣當(dāng)量產(chǎn)量有望持續(xù)增長。 從歷史數(shù)據(jù)來看，二者近年來天然氣產(chǎn)量顯著中樞上移；2022 年原油產(chǎn)量亦均實(shí) 現(xiàn)提升。4 月 12 日，國務(wù)院新聞辦公室舉行“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā) 布會(huì)，國家能源局局長章建華在會(huì)上表示，全力提升能源安全保障水平。提出增 強(qiáng)化石能源兜底保障能力，發(fā)揮好煤炭“壓艙石”作用，加大油氣勘探開發(fā)和增 儲(chǔ)上產(chǎn)，確保國內(nèi)原油產(chǎn)量長期穩(wěn)定在 2 億噸水平，天然氣自給率不低于 50%。 兩家公司作為國內(nèi)油氣開采行業(yè)主力軍，勢必將在相關(guān)部署推進(jìn)落實(shí)過程中扮演 重要角色。

2.成品油業(yè)務(wù)：本輪高油價(jià)時(shí)期成品油零售價(jià)差相較上輪顯著改善

國內(nèi)當(dāng)前成品油定價(jià)機(jī)制為政府調(diào)控下的市場化定價(jià)機(jī)制。根據(jù) 2008 年 12 月的 《成品油價(jià)稅改革方案》、2009 年 5 月印發(fā)的《石油價(jià)格管理辦法（試行）》、2013 年 3 月印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步完善成品油價(jià)格形成機(jī)制的通知》以及 2016 年 1 月印 發(fā)的《石油價(jià)格管理辦法》等文件，我國當(dāng)前成品油定價(jià)機(jī)制可概括如下：國家 發(fā)改委規(guī)定汽柴油終端的最高零售價(jià)格，最高零售價(jià)格-400 元/噸為煉廠的最高出 廠價(jià)格，最高零售價(jià)格-300 元/噸為最高批發(fā)價(jià)格。當(dāng)國際市場原油價(jià)格低于 40 美元/桶時(shí)，不再下調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)格；當(dāng)國際市場原油價(jià)格介于 40-80 美元/桶之間時(shí)，按正常加工利潤率計(jì)算成品油價(jià)格；高于每桶 80 美元時(shí)，開始扣減加工利 潤，直至按加工零利潤計(jì)算成品油價(jià)格；高于 130 美元/桶時(shí)，兼顧生產(chǎn)者、消費(fèi) 者利益，保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的原則，采取適當(dāng)財(cái)稅政策保證成品油生產(chǎn)和供 應(yīng)，汽、柴油價(jià)格原則上不提或少提。調(diào)整周期為 10 個(gè)工作日，當(dāng)汽、柴油調(diào)價(jià) 幅度低于 50 元/噸時(shí)，不作調(diào)整，納入下次調(diào)價(jià)時(shí)累加或沖抵，調(diào)整國內(nèi)成品油 價(jià)格。

中國石化出廠價(jià)格長期低于零售價(jià)格約 800 元/噸，低于國家發(fā)改委規(guī)定的最高零 售價(jià) 400 元/噸，究其原因或?yàn)橹惺瘍?nèi)部刻意制定與國際成品油市場接軌（假設(shè) 完全市場化競爭格局，中石化煉廠理論上需參與市場競爭）。但有別于國際市場價(jià) 格走勢，高油價(jià)時(shí)期中石化出廠價(jià)低于國際價(jià)格，低油價(jià)時(shí)期中石化出廠價(jià)高于 國際價(jià)格（即“天花板”和“地板”保護(hù)），40~80 美元/桶油價(jià)下，中石化煉廠出 廠價(jià)與國際價(jià)格重合度較高。從國內(nèi)最大煉油體系來看，其出廠環(huán)節(jié)在發(fā)改委及 自身的調(diào)控下與國際市場價(jià)格接軌，我們認(rèn)為此為調(diào)控下市場化定價(jià)機(jī)制的表現(xiàn)。

對(duì)成品油而言，相比上一輪高油價(jià)時(shí)期，本輪高油價(jià)時(shí)期發(fā)改委成品油零售價(jià)定 價(jià)對(duì)于原油成本傳導(dǎo)更為順暢。具體來看，相較于上輪高油價(jià)時(shí)期（2012-2014 年 間），汽油、柴油的發(fā)改委最高零售價(jià)指導(dǎo)價(jià)脫稅后價(jià)差相較上一輪高油價(jià)時(shí)期改 善明顯。同時(shí)對(duì)比來看，其價(jià)差相較于國際市場化定價(jià)的新加坡 FOB 口徑亦較為 接近。展望來看，后續(xù)下游需求有望逐步修復(fù)，成品油盈利有望維持相對(duì)高位或 進(jìn)一步改善。

3.化工業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利仍處底部區(qū)間，積極拓展高附加值產(chǎn)品

中國石油與中國石化均為國內(nèi)石油化工品的主要供應(yīng)商。我們選取了多個(gè)典型煉 化產(chǎn)品，包括烯烴（乙烯、丙烯、丁二烯、苯乙烯）以及芳烴（純苯、甲苯、二 甲苯）作為樣本，統(tǒng)計(jì)了中國石油以及中國石化旗下各煉廠的產(chǎn)能占行業(yè)總比情 況（以卓創(chuàng)資訊為數(shù)據(jù)源，參控股產(chǎn)能為口徑）。上游一次加工能力方面，二者占 全國總比約 60%，而乙烯、二甲苯產(chǎn)能占比則均處于 40%-50%區(qū)間，在關(guān)鍵上游 原材料的行業(yè)供給中扮演重要角色。綜合來看，二者在各主要品種當(dāng)中均占據(jù)行 業(yè)重要的供給地位。 當(dāng)前來看，傳統(tǒng)石油化工產(chǎn)品價(jià)差仍處底部區(qū)間，中國石油與中國石化產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 模擬價(jià)差亦然。我們以產(chǎn)能口徑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例對(duì)二者化工部門價(jià)差進(jìn)行模擬測算（1 單位化工品加權(quán)平均價(jià)格-1 單位石腦油，含稅），發(fā)現(xiàn)二者對(duì)應(yīng)價(jià)差曲線走勢 基本趨同。二者當(dāng)前均處于歷史較低分位，中國石油、中國石化模擬價(jià)差價(jià)格中 位數(shù)法歷史分位分別為 36%、25%；價(jià)格分位數(shù)法歷史分位分別為 46%、37%。 從行業(yè)角度來看，當(dāng)前各主要化工品 2023 年至今價(jià)差雖較 2022 年多數(shù)有所修復(fù) （除乙烯進(jìn)一步承壓外），但總體仍處于相對(duì)底部區(qū)間。未來隨下游需求逐步改善 修復(fù)，化工品盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

新材料布局持續(xù)推進(jìn)，下游化工盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。當(dāng)前兩家公司均順應(yīng) 時(shí)代趨勢，積極尋求產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)下游高附加值化工新能源新材料產(chǎn)品產(chǎn)能建 設(shè)。相關(guān)產(chǎn)能投產(chǎn)后，有望在深挖上游龐大煉化平臺(tái)潛力的同時(shí)，進(jìn)一步提升單 位產(chǎn)品盈利能力。中國石化當(dāng)前推進(jìn)定增項(xiàng)目建設(shè) POE、EVA 等產(chǎn)品產(chǎn)能；而中 國石油亦推進(jìn)吉林石化、廣西石化、蘭州石化、獨(dú)山子石化等改造擴(kuò)能項(xiàng)目推進(jìn) EVA、α-烯烴（C6、C8）、POE、超高分子量聚乙烯等新材料及關(guān)鍵原材料產(chǎn)能 建設(shè)。