美國經濟表現及展望分析

通脹方面，美國通脹三季度延續回落但粘性猶存。

美國三季度實際GDP環比年化增長2.8%，較二季度的下行0.2個百分點。從分項來看，凈出口、住宅投資、庫存變化是GDP的主要拖累項。出于 對美國總統大選所帶來的潛在關稅風險的提前應對，三季度美國進口環比折年 率上行3.6個百分點至11.2%，高于出口的8.9%，凈出口拉低GDP增速0.6個百 分點。而高利率環境持續對美國私人住宅和庫存投資形成掣肘，三季度住宅投 資環比折年率從-2.8%進一步降至-5.1%，拉低GDP增速0.2個百分點；私人存貨 變化拉低GDP增速0.2個百分點。美國GDP的支撐項主要來自個人消費支出、設 備投資，以及政府支出，分別拉動GDP增速2.5、0.6、0.9個百分點?？傮w來 看，三季度美國經濟增速雖然有所放緩，但在消費支撐下仍保持一定韌性。隨 著9月美聯儲開啟降息周期，銀行信貸條件放松，居民和企業貸款成本有望回 落，提振消費和投資，房地產銷售和投資或企穩回暖。美國經濟仍運行在平穩 著陸的道路上。

商品消費顯著回升和服務消費保持韌性，支撐居民消費 增長強勁。從環比折年率來看，三季度個人消費支出增 長3.7%，較二季度上行0.9個百分點，對GDP增長的拉 動較二季度增加0.6個百分點至2.5%。一方面，服務消 費環比增長2.6%，增速較二季度小幅回落0.1個百分 點，對GDP增長的貢獻為1.2個百分點，醫療、食宿、 居住為主要支撐項。另一方面，商品消費動能明顯增 強，三季度年化環比增長6.0%，較二季度上行3.0個百 分點，拉動GDP增長1.3個百分點，2021年二季度以來 貢獻度首次超過服務消費。耐用品中的機動車及零部 件、非耐用品中的處方藥品為主要貢獻。往后看， 10 月美國SIM服務業PMI較9月進一步擴張1.1個百分點至 56.0%，創2022年7月以來新高，其中就業指 數反彈4.9個百分點至53.0%，重回榮枯線以上。與此 同時，10月美國非農時薪增速反彈，疊加當前家庭部 門凈資產余額處于高位，收入和財富效應對居民消費支 撐作用仍強。10月密歇根消費者信心指數回升至70.5， 連續三個月上行，指向短期美國消費或仍有韌性。

三季度美國私人投資環比折年增速從二季度的8.3%大 幅回落至0.3%，除設備投資外各分項增速均有放緩。 設備投資同步于制造業產出，隨著2023年四季度美國 制造業逐漸復蘇并穩步開啟補庫周期，設備投資開始反 彈。三季度設備投資年化環比增長11.1%，較二季度提 升1.3個百分點，其中計算機及外圍設備投資年化環比 增長32.7%，創2020年二季度以來的新高，或與人工智 能浪潮下電子產業鏈強勁復蘇有關。三季度非住宅建筑 投資環比折年率從二季度的0.2%降至-4.0%，反映拜登 政府《基礎設施投資和就業法案》等產業政策對基礎設 施建設的刺激效果接近尾聲，設備投資開始接棒。高利 率環境導致美國住房抵押貸款利率高企，抑制房地產銷 售，住宅投資增速進一步走弱，三季度年化環比下降 5.1%，降幅較二季度擴大2.3個百分點。10月份美國 ISM制造業PMI錄得46.5，較9月回落0.7個百分點，連 續第七個月收縮，創年內新低，其中庫存指數下降1.3 個百分點至42.6。往后看，隨著政策利率的下行，企業 投資和補庫存意愿有望回升，但短期依然偏高的利率水 平或將繼續抑制下游需求的復蘇， 使得投資回升較為 緩慢。

就業方面，美國勞動力市場緩慢降溫。從需求端看，三 季度職位空缺數繼續下降，9月降至744萬人，職位空 缺率也降至4.5%，基本回到疫情前的平均水平。從供 給端來看，9月失業率錄得4.1%，較年初的3.7%有所 走高，勞動參與率從年初的62.5%上升至62.7%。當前 美國勞動力市場再平衡或已接近尾聲，9月勞動力供需 缺口收窄至60.8萬人，已經略低于疫情前2019年的水 平?？傮w來看，美國勞動力市場正在逐步降 溫，但并未出現急速惡化的跡象，保持相對穩健。非農 時薪同比增速也從2022年3月的高點5.9%同步回落至9 月的3.9%，但仍處于相對高位。若未來移民政策超預 期收緊，勞動力市場或將再次面臨一定壓力，可能對后 續去通脹進程形成擾動。

通脹方面，美國通脹三季度延續回落但粘性猶存。9月 PCE同比增速穩步下行至2.1%，主要受能源價格下行 帶動。核心PCE同比基本持平于8月的2.7%，環比較上 月反彈0.1個百分點至0.3%，超出市場預期，主要受汽 車、家具等耐用消費品價格，以及交通等服務價格的推 動。美聯儲關注的超級核心通脹（即剔除住房后的核心 服務價格）環比由8月的0.2%升至0.3%，創近六個月 新高，意味著核心通脹“去粘性”進程仍然艱難。此 外，9月美國住房通脹同比增速仍在5.1%的高位運行， 領先指標房地產房價指數預示未來幾個月住房通脹有望 回落，但2023年下半年房價反彈對住房租金通脹的滯 后影響或落在2025年上半年，阻礙美國去通脹的“最 后一公里”。

展望四季度，10月ISM PMI顯示，美國服務業在四季度 初再次表現出超預期強勁，將繼續推動美國經濟穩健增 長。但是制造業加速收縮，與服務業分化加劇，高利率 環境下需求端繼續降溫。根據亞特蘭大聯儲GDPNow 模型11月5日最新預測結果顯示，2024年四季度美國實 際GDP環比折年率預計放緩至2.4%。其中，預計個人 消費支出增速將有所放緩，但仍是經濟增長的主要拉 動。當前美國居民資產負債表保持健康，將減輕市場對 經濟衰退的擔憂。投資方面，設備投資增速趨于回落， 但知識產權投資預計加快，住宅和非住宅建筑投資降幅 均有望明顯收窄，或推動四季度整體私人投資增速回 升。此外，美國通脹也有望在波動中緩慢回落。預計年 內美聯儲將按照前瞻性指引，繼續漸進降息25個基 點。