怡亞通經營模式、主營業務及財務分析

深耕 27 年，供應鏈領域領跑企業。

深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司成立于 1997 年，是世界 500 強——深圳市投資控股 有限公司旗下企業，中國 A 股首家上市供應鏈企業，是以“供應鏈+產業鏈+孵化器”模式， 聚焦大消費、新能源、大科技三大賽道，集供應鏈平臺服務、產業鏈整合運營、品牌營銷、 數字化商業、企業投融孵等多維一體的、新時代的整合型數字化綜合商社。公司在職員工近 萬人，2023 年業績量超 1400 億元，2023《財富》中國上市公司 500 強榜單排名 158 位。

公司創新打造“供應鏈+產業鏈+孵化器”模式，圍繞大科技、大消費、新能源不斷深耕， 在新能源基建（光儲充）、半導體、國產信創、AI 算力、高純石英砂、品牌運營等方向不斷 發力，打造國際一流的整合型數字化綜合商社，構建一個共融共生、共享共贏的商業生態， 增強核心競爭力，提升贏利能力及贏利水平。

公司 2024H1 分銷+營銷、品牌運營跨境和物流服務的營業收入分別為 381.8、11.4、15.1 億元，占比分別為 94%、3%、4%；分銷+營銷、品牌運營跨境和物流服務的毛利分別為 14.1、 0.9、1.2 億元，占比分別為 87%、6%、7%。基于供應鏈的分銷和營銷貢獻了主要的營收和 毛利，為公司當前的基本盤。

怡亞通主要開展供應鏈業務與產業鏈業務：一方面，橫向推進數字化供應鏈的拓展，以 “小怡家”作為數字化品牌的核心驅動力，憑借數字化手段整合中國流通領域，聯合品牌商、 代理商、批發商以及各類終端大客戶等共同參與建設、創造價值并實現共贏；另一方面，縱 向專注于產業中最具優勢的價值鏈，拓展一系列“有優勢、有價值、有前景”的新項目，進 而為公司增添更多的利潤。

1）供應鏈業務。怡亞通著眼于國內外 500 強以及行業頭部企業等核心企業，將其設定為模式中的關鍵 “1”，同時把與之相關的上游供應商或下游經銷商視為“N”，在此基礎上，搭建供應鏈服 務平臺，借助資源整合、產品創新、渠道創新、營銷創新四大核心能力，深度服務核心企業 及其上下游，充分激活供應商/渠道商體系，助力品牌及產業上下游之間的數字化、扁平化、 共享化、去中心化，實現市場份額保量增量。

公司通過創新的“平臺+營銷合伙人”模式，使得產品銷量得以持續攀升。公司的業務 網絡廣泛延伸，不僅覆蓋中國大陸的 320 多個大中城市，還拓展至中國香港、新加坡、美國 等 10 多個國家或地區，全面涵蓋快速消費品、家電、通信、信息技術、醫療、終端零售等 眾多行業領域。公司精心構建的高效供應鏈體系，成功實現品牌商與上下游之間的緊密、無 縫連接，從而能夠為 100 多家世界 500 強企業以及 2600 多家知名企業提供精準、高效的分 銷服務，并且助力品牌商順利對接全國上百萬家終端門店，為其開辟出廣闊無垠的銷售渠道。

公司傾力打造 B2B 數字化平臺“小怡家”，進一步橫向整合流通業所有參與者共同發展， 幫助品牌實現一鍵式渠道入駐，扁平化直采直銷，提升渠道服務能力，同時為終端數字化賦 能，提供優質商品與服務，實現“平臺+營銷+品牌”全域營銷，打造一體化的營銷客戶，實 現數字化商業生態。目前，“小怡家”已聚合寶潔、聯合利華、瑪氏箭牌、樂事、加多寶、 達能脈動、徐福記、雀巢、南孚電池、農夫山泉、元氣森林、自嗨鍋、滿婷等眾多知名品牌， 擁有 20 萬+產品 SKU，覆蓋 10 萬+終端門店，實現 24 小時同城配送。

2023 年，公司分銷+營銷業務收入為 877.01 億元，同比增長 11.38%，主要系工業原材 料和新能源汽車銷售規模大幅增加所致。公司自 2022 年下半年陸續開展工業原材料貿易， 為下游的生產制造企業提供代采等服務，由于該行業產品單體價值較高，隨著業務的增量， 業務收入同比增加；2023 年上半年，公司收購了汽車 4S 經銷商通利華公司，該公司主要運 營比亞迪、廣汽埃安、紅旗等新能源車輛。2024 年上半年，公司分銷+營銷實現營業總收入 381.82 億元，同比下降 1.95%。

品牌運營業務收入主要來源于酒飲、母嬰、IT 通信和紡織服裝等。2022 年公司白酒自 有品牌大唐秘造上線，已打造了“釣魚臺琺瑯彩”“國臺黑金十年”等多個單品，通過白酒 定制化的方式，開展了定制化品牌運營的業務，包含了基酒勾調、包裝設計、營銷策劃、渠 道分發、售后管理等除生產以外的所有運營環節。相比較對于品牌的掌控度較弱的分銷+營 銷業務，品牌運營業務可做定制化品牌或公司完全自有品牌，對于品牌的掌控度較強，從而 掌握價格制定的主動權。 2023 年，公司品牌運營業務收入為 24.72 億元，同比有所下降，主要系消費習慣變化 所致。2024 年上半年，公司品牌運營業務收入為 11.35 億元，同比下降 1.43%。

怡亞通物流作為智慧物流綜合服務運營商，擁有近 20 年的專業供應鏈物流運營能力與 服務經驗。通過整合倉儲、運輸、跨境、采銷、金融和科技等服務平臺，利用互聯網、物聯 網、大數據和人工智作為技術支撐，為流通產業提供基于供應鏈為核心的綜合物流服務。2023 年，怡亞通物流關注跨境物流服務網絡的布局，圍繞“一帶一路”沿線市場，以“共享智能 倉+資源型運力”的模式，整合多方優勢資源，逐步打造跨境物流共享智能倉庫與國際鐵路 班列運營平臺，助力品牌出海。2023 年，公司跨境和物流服務業務收入 47.4 億元、毛利潤 3.25 億元、毛利率 6.85%，收入和毛利潤保持增加。

2）產業鏈業務。怡亞通順應趨勢重點布局并發展半導體存儲、國產替代等相關業務，共同推動 AI 技術 的進步和應用拓展。公司旗下半導體集群兼具 NAND 和 DRAM 兩方面實力，業務涵蓋半導 體模組銷售，半導體存儲產品的分銷和代理服務。子公司怡佰(上海)電子科技有限公司通過 與原廠、封測廠商和技術合作伙伴的緊密合作，采購晶圓并整合技術及制造，定制并生產自 有半導體品牌（KAIBRIGHT 及 EA·SEMI），生產的 SSD 及各種儲存解決方案系列產品已 投放市場。

2023 年 10 月戰略入股深圳星火半導體科技有限公司，以加強在車規級半導體領域的布 局。深圳星火半導體科技有限公司主營業務為存儲芯片的研發及設計，主營產品覆蓋工業級、 車規級存儲產品，專注工業級 eMMC、SD、microSD、SSD 等存儲產品的研發、制造、銷 售的高科技企業，擁有超過 300 家客戶，包括長安、廣汽、中國一汽、比亞迪等。目前是比 亞迪、長安等車廠存儲產品的認證供應商。 公司參與戰略配售的聯蕓科技是一家提供數據存儲主控芯片、AIoT 信號處理及傳輸芯 片的平臺型芯片設計企業，已構建起 SoC 芯片架構設計、算法設計、數字 IP 設計、模擬 IP 設計、中后端設計、封測設計、系統方案開發等全流程的芯片研發及產業化平臺。 2024H1，公司半導體存儲分銷業務實現營業收入同比增長 114.27%。未來，隨著科技 的進一步發展、新能源汽車的不斷放量，怡亞通的半導體業務前景廣闊。 作為數字經濟的核心生產力，算力的重要性日益凸顯。公司緊隨市場趨勢，深入 AI 算 力產業鏈，通過子公司——北京卓優云智科技有限公司，與產業鏈上下游核心企業共同合作， 聚焦政企客戶，提供信息化產品和服務，助力客戶數字化轉型，用科技為企業創造價值。卓 優云智具備集算力集群管理、資源調度、任務編排和運行監控等一系列全面功能，覆蓋數據中心、網絡和安全、存儲系統、大數據平臺、虛擬化服務、云平臺、算力平臺、備份和容災 建設等多個領域。目前已與華為、超聚變、曙光、美超微等多家公司建立了合作關系，相關 業務有序開展中。 2024 年 9 月 9 日，怡亞通官宣攜手成都清數科技有限公司正式成立怡亞通算力科技（深 圳）有限公司，新公司依托怡亞通在算力設備集成和新能源領域的深厚積累及成都清數在大 模型方面的領先技術，并結合 FusionX 超融合算能云(VMS 大模型推理云&ThothAI 科研 云)NEO 智算一體機等先進產品，為 AIGC 用戶提供訓推一體模型服務。

2024H1，公司 AI 算力產業供應鏈業務實現營業收入同比增長 11.5%。未來，在國產替 代的大背景下，卓優云智面臨著更多的機遇，未來也將有條不紊地按照戰略部署縱深產業鏈 條，以期全方位發揮數字化技術綜合實力和整合能力，為鴻蒙生態的布局提供有力支持。 怡亞通投資并孵化的合肥市卓怡恒通信息安全有限公司是國內信創計算機(OEM/ODM) 供應商之一，提供包括 CPU、工控機等硬件產品，是業內唯一與五家國產 CPU 廠商深度合 作品牌（包括龍芯中科、飛騰等）。卓怡恒通基于現有客戶群、產品解決方案和應用場景， 自主開發了基于鯤鵬模組的高性能國產工控產品，提供面向工業控制的解決方案。該方案兼 容多種操作系統和開源軟件，同時利用鯤鵬模組內置的安全特性，為數據保護和安全啟動提 供強大保障。

2024 年 11 月 27 日，深圳市發布《推動并購重組高質量發展的行動方案（2025-2027）》， 此次行動方案，是證監會發布“并購六條”以來，地方首次披露并購重組政策全文。行動方 案指出，總體目標力爭 2027 年底完成并購重組 100 單，交易總價值突破 300 億元；同時， 行動方案強調，支持上市公司向新質生產力轉型，鼓勵聚焦新質生產力的“硬科技”“三創 四新”屬性，尤其對集成電路、人工智能等重點產業以及新賽道和未來產業領域并購重組充 分支持。 怡亞通以“做大供應鏈+做強產業鏈+做盛孵化器”的三維一體戰略，在半導體存儲、AI 智算、國產信創等方向孵化深耕，以怡佰半導體、卓優云智、卓怡恒通為代表的科技公司逐 漸嶄露頭角。此次行動方案的出臺，有望加速怡亞通在半導體和 AI 算力領域的布局。

2023 年，公司營業總收入同比增長 10.57%，主要系分銷+營銷業務、跨境和物流服務 規模增加所致；受毛利率較高品牌運營業務規模繼續降低影響，營業利潤率有所下降。同期， 公司投入資本回報率有所下降。 期間費用方面，2023 年期間費用仍以銷售費用、管理費用和財務費用為主，期間費用 率同比下降 0.59pp。 非經營性損益方面，2023 年，公司投資收益為 2.03 億元，主要由權益法核算的長期股 權投資收益構成；信用減值損失為-1.88 億元，主要系壞賬損失；資產減值損失-0.34 億元， 主要系存貨跌價損失；公允價值變動收益-0.96 億元，主要系衍生金融資產與負債和按公允 價值計量的投資性房地產；其他收益 0.59 億元，主要系政府補助；當期非經營性損益合計 為負。受營業利潤率下降以及非經營性損益下降轉為負影響，利潤總額同比下降 45.39%。 2024 前三季度，公司營業總收入 584.41 億元，利潤總額 0.34 億元；毛利率 4.19%， 同比增加 0.2pp，表明公司在成本控制或產品附加值提升方面取得了成效。

2023 年，公司經營活動產生的現金流量凈額同比下降 81.87%；現金收入比略有下降， 2023 年為 110.96%，但仍處于較好水平。公司經營活動現金流量凈額雖有所下降，但仍保 持凈流入，收入獲現能力較好。 公司投資活動現金流入主要來源于處置子公司及其他營業單位、取得投資收益和收到其 他與投資活動有關現金；投資活動現金流出主要用于購建固定資產、無形資產，以及取得子 公司及其他營業單位；投資性凈現金流轉為凈流出，主要系當期處置子公司及其他營業單位 收到的現金減少所致。 公司籌資活動現金流入規模有所增加，主要來源于借款和收到其他與籌資活動有關的現 金；籌資活動流出規模同比增加，主要用于償還到期債務、利息、分配股利和支付其他與籌 資活動有關的現金；公司籌資性凈現金流轉為凈流入。 2024 前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額、投資產生的現金流量凈額和籌資 活動產生的現金流凈額分別為 1.89 億元、0.97 億元和-7.01 億。

2024 年 12 月 19 日，怡亞通成功完成 2024 年度第一期中期票據的發行工作，發行總額 達 5 億元，期限為 3 年，發行利率為 3.17%。總體來看，作為深圳投控控股的上市子公司， 公司融資渠道暢通，綜合償債能力很強。