原油歷史價格、供需與展望分析

EIA預計25Q3和25Q4印度石油消費同比增長32萬桶/日和24萬桶/日，占全球石油總消費增量的29%和20%，主要受其煉化產 能持續提升、汽柴油等運輸燃料需求增加推動。。

1.2025H1油價回顧：基本面趨弱主導油價中樞向下，伊以局勢刺激油價劇烈震蕩

25H1油價復盤：截至2025年6月25日，布倫特油和WTI油現貨價較年初同比下降9.53%和下降11.23%（-7.31和-8.21美元/桶），2025年上半年油 價主要圍繞OPEC+增產節奏推進和美國關稅政策反復而交易基本面悲觀預期，期間因伊朗油和俄油出口受阻及中東地緣局勢動蕩而階段性反彈。

1月，特朗普上任后，簽署旨在促進阿拉斯加油氣開發的命令，美國擬加大油氣開發打壓油價中樞，但美對伊朗和俄油制裁加嚴短期緩解供應壓力；2月， 美俄就結束烏克蘭沖突的談判推進，地緣風險邊際降溫；3月，美軍空襲胡塞武裝，胡塞武裝打擊報復以色列，中東局勢惡化，短期提振油價；4月，美國 宣布對全球各國征收對等關稅的事件導致全球原油需求進一步趨弱的擔憂加劇，油價斷崖式下跌；5月，中美經貿會談順利，雙方大幅降低雙邊關稅，宏 觀情緒改善短期提振油價；6月，以色列對伊朗發動“獅吼行動”，大規模空襲伊朗核設施及軍事目標，宣稱“伊朗將不再構成核威脅”，伊朗開展報復 行動，美軍也對伊朗核設施發動襲擊，隨后在6月24日伊朗和以色列宣布正式停火，地緣局勢的動蕩導致油價短期出現急漲急跌的行情。

2.基本面：供應增幅擴大，需求相對承壓，供需過剩預期或兌現

2024年OPEC+延長自愿減產使得全球原油保持供需緊平衡狀態，但是2025年4 月OPEC+退出自愿減產，5月-7月加速增產41萬桶/日左右，疊加美洲國家持 續增產，全球原油過剩預期將兌現；而需求端，疫后被壓制的需求釋放已結 束，石油消費增速回歸歷史均值，同時受新能源技術快速部署在運輸和發電 領域日益擠占汽柴油需求的影響，2025年石油需求增速或放緩至100萬桶/日 以下。綜上，參考EIA的預計，2025年全年平均累庫約83萬桶/日，2026年累 庫約56萬桶/日。

供應端：OPEC+和美洲國家增產或使基本面過剩擔憂逐步兌現

2025年下半年全球原油供應增量預期：參考OPEC的預計，25Q3和25Q4全球原油(含凝析油)產量將同比增加135萬桶/日和203萬桶/日，美國原 油(含凝析油)同比增加30萬桶/日和41萬桶/日，除美洲國家外的其余非OPEC+國家產量同比增加28萬桶/日和19萬桶/日；OPEC+國家隨著220萬 桶/日的自愿減產加速退出，2025年三、四季度產量同比或有明顯增加。參考EIA的數據，預計25Q3和25Q4 OPEC+原油產量同比增加68萬桶/日 和134萬桶/日。OPEC+增產的持續推進，美洲國家增產節奏的保持，使得2025年下半年全球原油供應增幅不斷擴大，年初以來的基本面過剩擔 憂可能逐步兌現。

需求端：全球石油消費增速回落至正常水平，中印仍貢獻主要增量

2025年以來，全球原油需求較2022-2023年疫后時期超250萬桶/日（據wind）的同比增量大幅放緩，逐漸恢復到100-150萬桶/日（據OPEC）的 正常水平，反映了疫后被壓抑的需求釋放結束，全球宏觀經濟增速回落，以及汽車電氣化快速推進、天然氣重卡運輸持續迭代對汽柴油需求 的擠占。歐美等OECD國家原油消費持穩為主、需求增量有限，中國、印度等新興經濟體仍然是全球石油消費增長的主要貢獻國，EIA預測25Q3 和25Q4中國石油消費同比增加21萬桶/日和35萬桶/日，煉化產品開工率較好提振原油需求，液化石油氣LPG、石腦油等成品油對原油的消耗將 貢獻主要需求增量；EIA預計25Q3和25Q4印度石油消費同比增長32萬桶/日和24萬桶/日，占全球石油總消費增量的29%和20%，主要受其煉化產 能持續提升、汽柴油等運輸燃料需求增加推動。

中國：汽柴消費趨減，但供應降幅更大使基本面邊際好轉

在新能源不斷替代傳統能源趨勢下，汽車電動化推進擠占汽油消費，LNG重卡和新 能源重卡加速滲透擠占柴油消費，疊加美國對等關稅事件后，我國對美進口原油及 燃料油進口關稅上調，25H1我國汽柴油產銷和出口增速轉負，而航煤需求在過去兩 年從疫情中加速恢復后增速開始回落。據隆眾能源，2025年1-5月我國汽柴油產量 分別為6829萬噸和8315萬噸，同比下降6.4%和10.85%，消費量分別為6640萬噸和 8170萬噸，同比下降3.78%和5.48%，由于產量降幅更大，汽柴油供需面反而向好， 庫存有所去化，基本面支撐使成品油價格跌幅較國際油價小，進而帶動國內成品油 裂差上漲，利潤階段性修復。此外，除煉化一體化新型煉廠開工負荷處于高位外， 傳統地方煉廠開工率下滑較為明顯，傳統煉油企業或面臨新一輪產能出清。

3.2025H2油價展望：短期關注地緣反復，中期回歸基本面定價

油價展望：參考EIA 2025年5月報的預測，全球石油庫存將從2025年中期開始累積，歐佩克+成員國退出減產，非歐佩克國產量持續增長，石油 產量的增長將超過需求的增長，2025年和2026年供應增加量將比需求增加量多約100萬桶/日，導致全球石油庫存積累。據EIA 2025年5月報預 計，庫存增加將導致2025年下半年布倫特原油均價降至62美元/桶，2026年降至59美元/桶。

短期需關注中東局勢可能反復的風險，但假設伊以沖突真正停火，后續中東局勢降溫，我們認為原油將重新回到原基本面定價邏輯，則隨著 OPEC+增產推進，25H2原油供應增量將大于需求增長，基本面過剩預期仍將逐漸兌現，中期油價仍相對偏空，2025H2油價中樞可能趨近62美元/ 桶左右（布倫特油，EIA 2025年5月報預期值）。