AI及互聯(lián)網(wǎng)公司經(jīng)營情況如何？

整體來看，港股 AI 及互聯(lián)網(wǎng)公司增速較快。收入雙位數(shù)增長，創(chuàng)近 3 年最高水平。

2025 年上半年，AI 及互聯(lián)網(wǎng)相關公司收入同比增長 11.7%，為 2022 年以來半年度增速最高水平。但從過 去 7 年的維度看，處于歷史中低增速水平。京東、騰訊、美團和快手等大公司都實現(xiàn)了雙位數(shù)的增速。這與 AI 產(chǎn)業(yè)高速成長、云計算與算力需求增長、海外市場滲透率的提升等趨勢一致。反映了 AI 與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的 景氣度處于提升階段。 2025 年上半年，AI 及互聯(lián)網(wǎng)相關公司凈利潤同比增長 34%，好于去年同期。但相比去年下半年有所放緩。 從過往 7 年的維度看，科技類公司的凈利潤波動往往較大，目前處于中值附近水平。這與行業(yè)處于成長期、 費用投入不穩(wěn)定和經(jīng)營戰(zhàn)略變化快等因素有關。今年以來，阿里巴巴、京東和美團三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭陷入 “外賣補貼大戰(zhàn)”。美團和京東的凈利潤同比增速分別下滑-38%和-14%，受到的負面沖擊最大，拖累了板 塊整體。然而，阿里巴巴的云計算業(yè)務發(fā)展較好，凈利潤按自然年同比口徑計算增長91.2%，仍然非常強勁， 抵消了其他互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績下滑影響。另外，騰訊音樂、網(wǎng)易云音樂等公司均實現(xiàn)了翻倍以上的盈利增 長，也對該主題的增速起到一定的支撐作用。

2025 年上半年，AI 及互聯(lián)網(wǎng)公司的各項盈利指標均同比提升。說明行業(yè)景氣度較高，公司盈利能力得以增 強。毛利率環(huán)比持平，但經(jīng)營利潤率和凈利率水平環(huán)比略有下滑。這主要因為美團和京東在“外賣補貼大 戰(zhàn)”中費用投入大，凈利率下滑至低個位數(shù)對行業(yè)整體有所影響。但其它主要公司盈利能力并未出現(xiàn)顯著 下行，阿里巴巴在 1H24 的低基數(shù)下，凈利率明顯提升。從 8 年維度來看，港股 AI 及互聯(lián)網(wǎng)的盈利水平處 于歷史較高水平。

2025 年上半年，AI 及互聯(lián)網(wǎng)公司的研發(fā)投入較為穩(wěn)定，資本開支處于擴張趨勢。研發(fā)費用率為 6.6%，相 比去年上下半年略有下滑，但總體上保持穩(wěn)定。同時，從已公布資本開支數(shù)據(jù)的公司來看，資本開支/營收 同比顯著上升。實際上，自 1H23 起，港股 AI 及互聯(lián)網(wǎng)公司的 CAPEX/營收（TTM）比率（剔除上下半年 的季節(jié)性因素）就一直處于擴張水平。這一比重的上行意味著企業(yè)正面臨購置更新設備或研發(fā)新產(chǎn)品等重 大決策，加大對未來的成長性投入。外賣大戰(zhàn)并未對主要公司的云計算和 AI 投入造成“擠出效應”。AI 及 互聯(lián)網(wǎng)公司進入了戰(zhàn)略性擴張階段，這一投入屬于成長性資本開支行為，有利于為未來的持續(xù)增長注入驅(qū) 動力。

2025 年上半年，AI 及互聯(lián)網(wǎng)公司的營運資本周轉(zhuǎn)率同比環(huán)比均持平，處于歷史較高水平。這說明這些公司 對于上下游的應收/付、預收/付等回款賬期比較穩(wěn)定。從已公布現(xiàn)金的企業(yè)來看，經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤比重 （凈利潤的現(xiàn)金含量）有所下行，但仍然大于 1。由于營運資本周轉(zhuǎn)率沒有發(fā)生顯著變化，因此這一指標的 下行可能與非現(xiàn)金項目的會計處理（折舊攤銷、資產(chǎn)減值損失等）有關。由于整個板塊從 2019 年到 2022 年處于 CAPEX 收縮期，減少了后續(xù)年份的 D&A 費用，從而增加凈利潤，但不影響現(xiàn)金流。屬于年限錯配 的正?，F(xiàn)象，并不意味著 OCF 的惡化。自由現(xiàn)金流/凈利潤比重顯著降低，主要是 CAPEX 擴張導致。權(quán)益 自由現(xiàn)金流狀況好于企業(yè)自由現(xiàn)金流，說明 AI 及互聯(lián)網(wǎng)公司今年增加了借債融資。

2025 年上半年，AI 及互聯(lián)網(wǎng)公司的 ROE（TTM）和 ROIC(TTM)分別達 13.4%和 11.5%，同比環(huán)比均有所 提升。處于歷史較高水平。主要受到利潤率變動的影響，與盈利能力的趨勢一致。以 TTM 的視角看，今年 上半年的盈利拖累被平滑。因此，從年度累積視角看，“外賣大戰(zhàn)”的影響有限。