如何看待反內(nèi)卷對煤炭及鋼鐵行業(yè)的影響？

今年鋼材價格先抑后揚(yáng)，今年初至 6 月價格低位震蕩下行，上海 20mm 螺紋鋼 在 6 月底一度跌至 3050 元/噸。

 1.煤炭：煤價觸底反彈？

2024 年以來，煤炭價格進(jìn)入下跌區(qū)間。秦皇島動力煤現(xiàn)貨(Q5500)2024 年均價 854 元/噸，同比下降 11.3%；2025 年一季度 720 元/噸，環(huán)比下降 12.4%。京 唐港主焦煤價格 2024 年均價 2022 元/噸, 同比下降 11.4%；2025 年一季度 1442 元/噸，環(huán)比下降 15.4%。 煤價在 7 月迎來觸底反彈，京唐港主焦煤庫提價近期反彈至 1700 元/噸附近，秦 皇島港動力煤（Q5500）反彈至 700 元/噸附近。 煤價為何迎來階段性反彈？從供給和需求看有哪些變化？

需求端，火電需求持續(xù)萎靡。風(fēng)電、太陽能裝機(jī)量快速上升，火電裝機(jī)量占比從 2021 年初的 56.6%降至 2024 年末的 43.1%。截至 2025 年 2 月末，風(fēng)電和太 陽能裝機(jī)總量突破 14.5 億 kW，首次超過火電裝機(jī)規(guī)模。

水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源裝機(jī)量快速上升后，擠壓火電用煤空間，火電發(fā)電 量占比從 2023 年初的 72.3%降至 2024 年末的 67.4%；2024 年以來火電發(fā)電 量增速低迷，累計同比增速持續(xù)波動下降，截至今年 7 月，火電發(fā)電量累計同比 下降 1.3%。

下半年來，受高溫天氣影響，電廠日耗隨高溫大幅增長，重點(diǎn)電廠對煤炭日耗量 8 月持續(xù)攀升，對動力煤價格形成了一定支撐。 焦炭漲價進(jìn)一步推高鋼廠生產(chǎn)成本，但近期247家鋼廠的盈利率穩(wěn)定在較高水平， 高于過去三年同期水平。高盈利率或直接驅(qū)動下游的補(bǔ)庫行為，對焦煤的需求支 撐較強(qiáng)。

從供給端看，煤炭長時間處于產(chǎn)能過剩。2024 年全國原煤產(chǎn)量達(dá) 47.6 億噸，創(chuàng) 歷史新高，進(jìn)一步加劇供需失衡。 近三個月受惡劣降雨影響和反內(nèi)卷政策影響，原煤產(chǎn)量近一年來首次出現(xiàn)同比下 降，8 月產(chǎn)量同比下降 3.2%至 3.9 億噸。

進(jìn)口煤方面，2024 年煤炭進(jìn)口量創(chuàng)新高，全年進(jìn)口 5.4 億噸，同比增加 14.4%， 而進(jìn)口煤華南到岸價的價格倒掛進(jìn)一步壓制了國內(nèi)價格。 今年來進(jìn)口煤市場出現(xiàn)降溫，煤炭進(jìn)口量下滑。8 月進(jìn)口量 4274 萬噸，同比下 降 6.7%。1-8 月累計進(jìn)口煤炭 29994 萬噸，同比下降 12.2%，煤進(jìn)口數(shù)量或 進(jìn)入收縮通道。

反內(nèi)卷限產(chǎn)疊加天氣影響，今年 5 月后煤炭庫存快速消耗。2024 年四季度到今 年一季度，北方港口庫存連續(xù)創(chuàng)近年新高，反映供需寬松，壓制煤價反彈。今年 5-8 月，北方港口煤炭庫存量持續(xù)回落，從 5 月中旬的 4200 萬噸附近降至 3000 萬噸以下，庫存去化較去年同期有所加快，主要原因是夏季高溫導(dǎo)致下游對煤炭 需求提升，電廠不斷加大補(bǔ)庫力度，導(dǎo)致港口庫存快速去化。

上半年全國原煤產(chǎn)量較往年同期偏高，整體供給偏寬松，增量主要來自山西和內(nèi) 蒙古。7 月 22 日，國家能源局綜合司發(fā)布了《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促 進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》，對山西、內(nèi)蒙古等 8 省(區(qū))的生產(chǎn)煤礦進(jìn)行超產(chǎn)核 查。1-6 月單月原煤產(chǎn)量超過公告產(chǎn)能 10%的煤礦一律停產(chǎn)整改。 8 月當(dāng)月山西和新疆產(chǎn)量繼續(xù)大幅下降，分別下降 6.7%和 10.5%，大于全國同 比水平。隨著超產(chǎn)核查逐步落實，預(yù)計山西和新疆后續(xù)增產(chǎn)空間將受到限制，全國產(chǎn)量或能處于相對平衡的階段，綜合來看，今年全年原煤產(chǎn)量可能不會高于 2024 年水平。

現(xiàn)階段煤價上漲由減產(chǎn)預(yù)期驅(qū)動，疊加非電需求催化，后續(xù)需觀察政策執(zhí)行力度 和非電需求持續(xù)性，我們認(rèn)為今年四季度在政策托底下，煤價或維持震蕩行情。

2.鋼鐵：利潤緩慢修復(fù)

今年鋼材價格先抑后揚(yáng)，今年初至 6 月價格低位震蕩下行，上海 20mm 螺紋鋼 在 6 月底一度跌至 3050 元/噸。7 月初受反內(nèi)卷政策驅(qū)動出現(xiàn)反彈，螺紋鋼大幅 反彈，7 月 30 日達(dá)到 3450 元/噸，當(dāng)前在 3200 元/噸左右波動。 行業(yè)利潤得到了一定修復(fù)，今年 1-7 月鋼鐵行業(yè)利潤總額 643.6 億元，創(chuàng)近三 年新高。

需求端，地產(chǎn)疲軟，但結(jié)構(gòu)性分化對鋼鐵需求形成一定支撐。鋼鐵行業(yè)主要下游 表現(xiàn)中，房地產(chǎn)仍然是主要的拖累因素，1-8 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比 下降 12.9%。基建投資和制造業(yè)投資則保持良好增長，1-8 月基建固定資產(chǎn)投資 和制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速分別達(dá) 2.0%和 5.1%；下游主要工業(yè)品中， 汽車和挖掘機(jī)產(chǎn)量實現(xiàn)較快增長，累計同比增速分別達(dá) 17.6%和 10.5%。

海外市場需求較穩(wěn)定，減輕國內(nèi)供應(yīng)過剩壓力。今年 1-8 月鋼材出口 7,751 萬 噸，仍然處于高位，目前來看，特朗普對等關(guān)稅政策對鋼材出口的直接影響相對 有限。

供給端方面，政策持續(xù)引導(dǎo)控制產(chǎn)能。 今年年初工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件》，強(qiáng)化分級管理，推動行業(yè)向高端化、 智能化轉(zhuǎn)型。中央財經(jīng)委員會 7 月 1 日召開第六次會議，強(qiáng)調(diào)要依法依規(guī)治理企 業(yè)低價無序競爭、引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)、推動落后產(chǎn)能有序退出。 近日，工信部等五部門聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026 年）》。 針對“行業(yè)供給總量較大，有效需求不足”的核心矛盾，提出了“以嚴(yán)禁新增產(chǎn) 能和實施產(chǎn)量壓減控總量”的要求。 綜合來看，預(yù)計將會通過限產(chǎn)減少同質(zhì)化供給以及高端轉(zhuǎn)型，比如降低粗鋼產(chǎn)量 和減少低端供給，來減少惡性降價，進(jìn)而改善行業(yè)盈利。 2025 年 1-8 月，全國粗鋼產(chǎn)量累計 67181 萬噸，同比下降 2.8%。其中 8 月產(chǎn) 量為 7737 萬噸，當(dāng)月同比下降 0.7%，為年內(nèi)最低。 截至 8 月底鋼材社會庫存為 883 萬噸，年初以來庫存較前兩年有明顯下降，顯示 供需矛盾突出情況有一定緩解。

整體來看，反內(nèi)卷對利潤修復(fù)可能有所幫助，但供需壓力依然存在。供給端在政 策調(diào)控和企業(yè)自發(fā)調(diào)節(jié)的影響下，粗鋼產(chǎn)量可能延續(xù)小幅下降態(tài)勢。需求端，房 地產(chǎn)市場或?qū)⒊掷m(xù)制約鋼鐵需求，基建和制造業(yè)能提供一定支撐，但無法完全抵 消。