運動鞋制造行業專題報告：復盤全球最大運動鞋制造商裕元集團的成長歷史

上傳者：潘*
時間：2021/06/06
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裕元集團:維持制鞋行業龍頭地位，布局零售業務多元發展。裕元集團創立于 1988 年，隸屬于臺灣地區寶成工業，并于 1992 年在香港上市，是全球最大的運動鞋制造商，約占全球運動鞋及休閑鞋市場份額的 20%。公司客戶包括 Adidas、Nike 等國際知名品牌，主要生產基地為越南、印尼和中國，2020 年分別占鞋履總出貨量的 46%、39%、11%。此外，裕元集團依托上市子公司寶勝國際開展運動品牌零售業務，寶勝國際已成為中國最大的運動服飾產品零售商及代理商之一。2020 年，公司鞋履出貨量 2.44 億雙，實現營業收入 84.45 億美元，其中制造業務收入 47.36 億美元，零售業務收入 37.09 億美元，實現歸母凈利潤-0.91 億美元，按持股比例剔除寶勝國際凈利潤后的歸母凈利潤約-1.18 億美元(公司業績虧損主要系新冠疫情影響)。 ? 裕元集團發展歷史。(1)1969-1987年:裕元集團母公司寶成工業在臺灣地區本土開展運動鞋代工制造業務，開拓品牌鞋客戶;(2)1988-2001 年:1988 年，寶成工業通過轉投資成立裕元集團，裕元集團開始在中國沿海地區及越南、印尼設立生產基地;(3)2002-2013 年:裕元集團向上游垂直整合產業鏈，積極擴充產能，拓寬產品種類，并開展零售業務，多元化發展;(4)2014 年至今:制造業務方面，裕元集團鞋產量增幅不大，我們認為除了受行業競爭加劇影響，還與母公司發展戰略轉變、公司自身制造業務管理不善及產能重新布局等因素有關;零售業務方面，受益于中國運動鞋服市場高景氣度，零售業務收入規模、門店數量穩步增長。 ? 從臺灣地區本土鞋履制造代工廠到全球最大的鞋履制造商:裕元集團擴張過程中的成功經驗。1995-2011 年，公司鞋履出貨量從 0.46 億雙增長至 3.27 億雙，制造業務收入年均復合增長率達 15.96%，按持股比例剔除寶勝國際凈利潤后的歸母凈利潤年均復合增長率達 10.31%，總市值自 1993 年 1 月 26 日至 2011 年 12 月 30 日，從 109.33 億港元增長至 404.81 億港元，總漲幅達 270.28%，遠高于同期恒生指數漲幅。我們認為，裕元集團在 2011 年及以前制鞋業務迅速發展，其成功經驗主要有以下三點，(1)縱向整合制鞋產業鏈，有力掌控制鞋業上游環節。公司向上游整合原材料生廠商控制資源，不僅能保證穩定的貨源從而確保產品質量和及時交付，并且能通過規模效益降低生產成本。(2)運動鞋行業景氣度高，與下游頭部優質公司深化合作。公司前兩大客戶 Nike、Adidas 的收入規模和市場占有率不斷提升，且傾向于精簡供應商數量、與優質供應商建立長期合作關系，公司受益于與頭部客戶建立長期合作關系，前兩大客戶收入對業績貢獻較大。(3)追逐低成本向中國內陸及東南亞地區轉移，持續優化產能布局。裕元集團大規模在海外擴張產能，有助于發揮規模優勢，維持毛利率水平，提高生產效率。