運動鞋制造行業(yè)專題報告：復盤全球最大運動鞋制造商裕元集團的成長歷史

上傳者：潘*
時間：2021/06/06
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裕元集團:維持制鞋行業(yè)龍頭地位，布局零售業(yè)務多元發(fā)展。裕元集團創(chuàng)立于 1988 年，隸屬于臺灣地區(qū)寶成工業(yè)，并于 1992 年在香港上市，是全球最大的運動鞋制造商，約占全球運動鞋及休閑鞋市場份額的 20%。公司客戶包括 Adidas、Nike 等國際知名品牌，主要生產(chǎn)基地為越南、印尼和中國，2020 年分別占鞋履總出貨量的 46%、39%、11%。此外，裕元集團依托上市子公司寶勝國際開展運動品牌零售業(yè)務，寶勝國際已成為中國最大的運動服飾產(chǎn)品零售商及代理商之一。2020 年，公司鞋履出貨量 2.44 億雙，實現(xiàn)營業(yè)收入 84.45 億美元，其中制造業(yè)務收入 47.36 億美元，零售業(yè)務收入 37.09 億美元，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.91 億美元，按持股比例剔除寶勝國際凈利潤后的歸母凈利潤約-1.18 億美元(公司業(yè)績虧損主要系新冠疫情影響)。 ? 裕元集團發(fā)展歷史。(1)1969-1987年:裕元集團母公司寶成工業(yè)在臺灣地區(qū)本土開展運動鞋代工制造業(yè)務，開拓品牌鞋客戶;(2)1988-2001 年:1988 年，寶成工業(yè)通過轉(zhuǎn)投資成立裕元集團，裕元集團開始在中國沿海地區(qū)及越南、印尼設立生產(chǎn)基地;(3)2002-2013 年:裕元集團向上游垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，積極擴充產(chǎn)能，拓寬產(chǎn)品種類，并開展零售業(yè)務，多元化發(fā)展;(4)2014 年至今:制造業(yè)務方面，裕元集團鞋產(chǎn)量增幅不大，我們認為除了受行業(yè)競爭加劇影響，還與母公司發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變、公司自身制造業(yè)務管理不善及產(chǎn)能重新布局等因素有關(guān);零售業(yè)務方面，受益于中國運動鞋服市場高景氣度，零售業(yè)務收入規(guī)模、門店數(shù)量穩(wěn)步增長。 ? 從臺灣地區(qū)本土鞋履制造代工廠到全球最大的鞋履制造商:裕元集團擴張過程中的成功經(jīng)驗。1995-2011 年，公司鞋履出貨量從 0.46 億雙增長至 3.27 億雙，制造業(yè)務收入年均復合增長率達 15.96%，按持股比例剔除寶勝國際凈利潤后的歸母凈利潤年均復合增長率達 10.31%，總市值自 1993 年 1 月 26 日至 2011 年 12 月 30 日，從 109.33 億港元增長至 404.81 億港元，總漲幅達 270.28%，遠高于同期恒生指數(shù)漲幅。我們認為，裕元集團在 2011 年及以前制鞋業(yè)務迅速發(fā)展，其成功經(jīng)驗主要有以下三點，(1)縱向整合制鞋產(chǎn)業(yè)鏈，有力掌控制鞋業(yè) 上游環(huán)節(jié)。公司向上游整合原材料生廠商控制資源，不僅能保證穩(wěn)定的貨源從而確保產(chǎn)品質(zhì)量和及時交付，并且能通過規(guī)模效益降低生產(chǎn)成本。(2)運動鞋行業(yè)景氣度高，與下游頭部優(yōu)質(zhì)公司深化合作。公司前兩大客戶 Nike、Adidas 的收入規(guī)模和市場占有率不斷提升，且傾向于精簡供應商數(shù)量、與優(yōu)質(zhì)供應商建立長期合作關(guān)系，公司受益于與頭部客戶建立長期合作關(guān)系，前兩大客戶收入對業(yè)績貢獻較大。(3)追逐低成本向中國內(nèi)陸及東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局。裕元集團大規(guī)模在海外擴張產(chǎn)能，有助于發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，維持毛利率水平，提高生產(chǎn)效率。