食品飲料行業(yè)：白酒底部信號(hào)逐漸增強(qiáng)，大眾品率先企穩(wěn)改善.pdf

本報(bào)告為2026年5月20日發(fā)布的食品飲料行業(yè)投資策略報(bào)告，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。報(bào)告核心觀點(diǎn)為大眾品率先企穩(wěn)改善，白酒板塊底部信號(hào)逐漸增強(qiáng)。

白酒板塊：2025年板塊收入與利潤(rùn)下滑，2026年一季度降幅環(huán)比收窄。底部信號(hào)增強(qiáng)源于龍頭主動(dòng)調(diào)整釋壓、渠道庫(kù)存去化及經(jīng)銷商信心修復(fù)。部分企業(yè)如迎駕貢酒、老白干酒收入正增長(zhǎng)。企業(yè)加速去化經(jīng)營(yíng)包袱，提升投資者回報(bào)，分紅率提升及回購(gòu)計(jì)劃增強(qiáng)信心。預(yù)計(jì)下半年在低基數(shù)與需求修復(fù)下，優(yōu)質(zhì)公司有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

大眾品：2025年細(xì)分賽道龍頭率先改善。乳制品量?jī)r(jià)筑底，業(yè)績(jī)向好；餐供受益于需求回暖及格局改善，收入利潤(rùn)提速。飲料、零食細(xì)分品類如無(wú)糖茶、功能飲料、量販零食維持高景氣。2026年預(yù)計(jì)大部分細(xì)分品類企穩(wěn)修復(fù)。

啤酒板塊：2025年需求平淡，但成本紅利支撐利潤(rùn)，多數(shù)A股啤酒公司利潤(rùn)正增長(zhǎng)。龍頭積極拓展非現(xiàn)飲渠道及產(chǎn)品創(chuàng)新。2026年一季度成本紅利延續(xù)，燕京啤酒領(lǐng)跑，青島、珠江盈利提升。預(yù)計(jì)餐飲渠道溫和復(fù)蘇將推動(dòng)行業(yè)景氣回升。

休閑食品：新興渠道如量販零食、會(huì)員店紅利持續(xù)，頭部渠道商利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。燕麥、魔芋等細(xì)分賽道高景氣。產(chǎn)品型公司如洽洽、西麥因新品及成本下行業(yè)績(jī)突出；渠道型公司分化，頭部量販零食商表現(xiàn)優(yōu)異，傳統(tǒng)模式承壓。

乳制品：上游產(chǎn)能持續(xù)去化，2026年下半年或迎奶價(jià)拐點(diǎn)。板塊收入轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)扭虧。伊利、新乳業(yè)等頭部乳企憑借競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利持續(xù)提升。推薦關(guān)注估值低位、分紅明確的伊利及成長(zhǎng)性突出的新乳業(yè)。

軟飲料：板塊收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，健康化與性價(jià)比為趨勢(shì)。無(wú)糖茶、電解質(zhì)水高景氣，份額向龍頭集中。農(nóng)夫、東鵬等龍頭憑借供應(yīng)鏈效率及渠道優(yōu)勢(shì)，盈利提升。成本通過(guò)鎖價(jià)對(duì)沖，壓力可控。推薦包裝水份額修復(fù)的農(nóng)夫及特飲穩(wěn)增的東鵬。

餐飲供應(yīng)鏈：價(jià)格戰(zhàn)消退，量增驅(qū)動(dòng)，噸價(jià)降幅收窄。中小企業(yè)退出，龍頭承接份額。成本紅利支撐毛利率企穩(wěn)，龍頭率先釋放利潤(rùn)，凈利率改善。預(yù)計(jì)2026年成本紅利、價(jià)格企穩(wěn)及費(fèi)用理性將推動(dòng)板塊利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。