宏觀深度：捕捉流動性拐點——流動性研究新范式（1）.pdf
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- 時間：2026/06/04
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本文旨在解析2026年中債逆勢走牛的深層流動性邏輯，指出本輪債牛并非單純由基本面偏弱或央行總量寬松驅動，而是居民高息定期存款到期后資產再配置引發的結構性流動性變化。報告首先指出，中債在2026年逆勢走強，資金面呈現低價格、低波動、低分層的異常寬松特征，R-DR利差長期維持低位，表明非銀體系同樣獲得了低成本資金。其次，報告分析認為，央行投放偏多和財政融資慢發僅能解釋大行流動性充裕，無法解釋非銀流動性改善，真正的驅動因素在于居民資產負債表重構。2022-2023年積累的超額高息定存于2025年下半年至2026年上半年集中到期，資金流向理財、貨基、債基直接改善了非銀負債端，增強了非銀短端套息和杠桿能力；流向購房和提前還貸則強化了大行的“資產荒”格局。同時，銀行體系內部出現分化，大行資金外溢能力強，而中小銀行面臨負債流失及同業中介價值下降的壓力。最后，報告判斷本輪寬松具有階段性，隨著央行投放邊際回收、財政融資提速及居民定存到期高峰過去，最快從7月開始，資金面可能從“異常寬松”回歸“合理充裕”，債市安全墊變薄，短端及杠桿品種可能率先面臨重定價壓力。
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