債市風向標系列（三）：新框架下，誰是推升本輪CPI上行的新引擎？.pdf

本文構建了CPI新經濟分析框架，將傳統八分法重分類為食品、能源、非耐用品、耐用品、服務五大類，以應對2025年新基期下“服務升、商品降”的權重變化及總體與核心CPI的分化現象。

研究指出，2022年9月至2024年1月的CPI下行期主要由豬周期拖累，而2025年以來的復蘇期則呈現新經濟因素主導的特征：黃金上漲推升其他用品及服務，以舊換新政策支撐耐用品價格修復，暑期出行帶動服務溫和回升。耐用品中的黃金相關分項貢獻突出，標志著CPI驅動由傳統因素轉向新舊動能共振。

在預測方面，基于生豬、原油、黃金高頻價格構建回歸模型，預測2026年5-7月CPI環比呈現“5-6月回落、7月回升”的季節形態。遠月預測采用情景假設，中性情景下CPI同比走出雙峰形態，全年中樞約1.4%。一次性沖擊敏感度排序為豬價>原油>黃金，其中豬價波動對CPI邊際貢獻最大，原油方向性強，黃金主要影響結構分化。風險提示包括價格超預期波動、內需修復不及預期及政策環境變化。