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匯得科技公司深度報告：聚氨酯解決方案龍頭，主動把握行業(yè)趨勢。公司緊貼客戶傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定成長：公司當前業(yè)務主要覆蓋聚氨酯彈性體、革用聚氨酯、聚 氨酯硬泡/軟泡材料，及少量聚氨酯改性體。基于公司在聚氨酯領域具備豐富的產(chǎn)品與市場 經(jīng)驗，公司主打差異化競爭策略，專注于與下游客戶進行聯(lián)動研發(fā)、配合生產(chǎn)，滿足其定 制化需求。公司革用聚氨酯產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的10.9%，市占率達到全國第四。2019~2024 年，公司革用聚氨酯產(chǎn)銷率始終保持在98%以上。

公司有望持續(xù)受益于國內(nèi)新能源車產(chǎn)業(yè)增長：2022年~2025年1-10月，新能源車占國內(nèi)汽 車產(chǎn)量比重分別為26%、32%、41%、47%，是國內(nèi)汽車產(chǎn)量增長最重要的驅動力。公司 產(chǎn)品覆蓋了較廣性能指標的聚氨酯材料，在汽車上游原材料中覆蓋了汽車內(nèi)飾、座椅發(fā)泡 材料、熱熔膠、新能源電池用輔助材料等。根據(jù)測算，每輛新能源汽車可用聚氨酯材料規(guī) 模大約在1000～3000元。目前很多國產(chǎn)新能源品牌生產(chǎn)商已是公司間接客戶，預計公司 仍將持續(xù)受益于我國汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。

公司緊盯市場，應變能力強：1.公司敏銳捕捉市場需求率先布局新能源電池制件業(yè)務，2023 年在上海金山廠區(qū)和浙江廠區(qū)分別投產(chǎn)25萬套/年和42萬套/年新能源電池制件產(chǎn)能，成功 拓展在新能源電池領域業(yè)務，實現(xiàn)由“原材料供應商”向“解決方案提供商”的轉變。2. 積極布局環(huán)保/回收聚氨酯賽道：公司前瞻性地開發(fā)以無溶劑型/水性聚氨酯為首的綠色環(huán) 保型聚氨酯產(chǎn)品，2023年7月公司環(huán)保型聚氨酯擴建項目投產(chǎn)，進一步夯實了在綠色環(huán)保 聚氨酯產(chǎn)品的競爭力；今年10月，公司與美國Novoloop達成戰(zhàn)略合作，共同擴大以熱解回 收聚乙烯為原料的Novoloop Lifecycled™熱塑性聚氨酯的生產(chǎn)規(guī)模。

公司有望受益于供需結構性錯配：預計到2030年，國內(nèi)MDI產(chǎn)能占全世界比重將升至52%， TDI產(chǎn)能在全球比重將升至59%。我們預計未來全球服裝皮鞋用人造革、建筑保溫發(fā)泡材 料需求維持穩(wěn)定，國內(nèi)汽車尤其是新能源汽車出口維持強勢，疊加國內(nèi)上游巨頭如萬華化 學迅速占領全球MDI/TDI需求缺口、國內(nèi)聚醚材料供應充足，公司這種中下游聚氨酯材料 制造商將受益于下游需求的結構性旺盛和上游原材料價格下行造成的利差走闊。