北化股份-002246-硝化棉產銷量全球領先，高端化國際化驅動業(yè)績上行.pdf

北化股份是兵器工業(yè)集團旗下的硝化棉資產專業(yè)化重組而成立的軍民結合型企業(yè)，深耕硝化棉領域近九十年。公司形成了以硝化棉為核心的纖維素新材料產業(yè)、以渣漿泵為核心的特種工業(yè)泵產業(yè)和以活性炭為基礎的防化及環(huán)保產業(yè)三大業(yè)務板塊。2025年公司實現營收27.50億元，同比增長41.26%，歸母凈利潤2.63億元，較2024年轉正并實現大幅增長。

硝化棉相關產品為公司主要利潤貢獻項，2025年實現營收10.11億元，毛利率42.04%。含能硝化棉方面，歐美彈藥擴產推高需求，軍工企業(yè)收購民用硝化棉產能擠占民用供給，含能硝化棉產能接近滿產，需擴產56%。民用硝化棉方面，市場需求總體穩(wěn)定，國際高端市場需求持續(xù)增長，國內供給因關停產線及安全事故而收縮，供需錯配下價格顯著上行。

公司是全球規(guī)模最大的硝化棉制造商之一，2004年以來持續(xù)保持了產銷規(guī)模全球領先的行業(yè)地位。公司深化全球化與高端化戰(zhàn)略，低氮低粘硝化棉產品成功進入國際高端彩印市場，打破國際壟斷。特種工業(yè)泵業(yè)務在磷化工用泵和煙氣脫硫用泵細分市場領先，防化及環(huán)保業(yè)務作為防化裝備國家隊，參與配套國家多項重大項目。預計公司2026-2028年歸母凈利潤為4.24/5.18/6.16億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。