貴州茅臺-600519-深度研究報告：雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越.pdf
- 上傳者：旺*
- 時間：2026/06/10
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本文是華創證券關于貴州茅臺的深度研究報告，發布于2026年6月。報告指出，在白酒行業周期困局和消費場景重塑的背景下，貴州茅臺于2026年全面推行市場化改革，旨在破解價格倒掛、渠道虧損及產品結構失衡等矛盾。報告認為，茅臺正處于跨越周期低谷的關鍵節點，也是“以消費者為中心”新時代的歷史起點。
報告從短期破局、長期路徑和資本定價三個維度進行分析。短期來看，市場化改革是破局最優解：一是i茅臺上線飛天全系產品，解決購酒痛點，實現需求拓圈；二是重塑產品和價格體系，將結構由“橄欖型”回歸“金字塔型”，通過先降價修復渠道利潤、后提價釋放穩價信號，理順價盤；三是經營節奏環環相扣，Q1放量開局，后三季度重點看價，供需關系逐步緊張。長期來看，茅臺正從“渠道管控”向“以消費者為中心”轉型，渠道模式構建“自售+經銷+代售”多元生態，價格體系遵循“隨行就市、相對平穩”，并依托供給稀缺性（年供約1億瓶）和老酒時間價值體系，具備常態化小幅提價基礎。資本定價方面，茅臺高ROE、高自由現金流及高股東回報特征顯著，疊加宏觀經濟新動能轉換及居民資產結構變化帶來的需求改善預期，具備向上彈性。報告維持“強推”評級，目標價2030元，預計2026-2028年EPS分別為67.74/70.77/73.84元。
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