宏觀經(jīng)濟(jì)：流動(dòng)性研究新范式（2）：居民信貸、資產(chǎn)遷移、流動(dòng)性重構(gòu).pdf

本報(bào)告深入探討了2026年中國宏觀經(jīng)濟(jì)中居民信貸收縮與資產(chǎn)遷移的新范式。報(bào)告指出，過去二十年居民信貸與房地產(chǎn)銷售高度相關(guān)的傳統(tǒng)邏輯正在松動(dòng)，表現(xiàn)為二手房成交回暖但居民中長期貸款持續(xù)收縮的背離現(xiàn)象。這一現(xiàn)象反映了居民資產(chǎn)配置從“買房加杠桿”向“降杠桿+高流動(dòng)性金融資產(chǎn)”的系統(tǒng)性遷移。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，本輪資產(chǎn)遷移的核心驅(qū)動(dòng)力并非居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的系統(tǒng)性修復(fù)，而是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率持續(xù)壓降后的被動(dòng)選擇。2022至2023年間形成的大規(guī)模高息定存到期，促使居民在存款、理財(cái)、保險(xiǎn)、貨基和債基等低風(fēng)險(xiǎn)譜系內(nèi)部重新配置資金，尋找穩(wěn)定回報(bào)替代品。這一過程導(dǎo)致銀行負(fù)債成本下降，但由于居民信貸偏弱，金融體系面臨“缺資產(chǎn)”壓力，推動(dòng)債券收益率出現(xiàn)“補(bǔ)降”。

在股票市場，居民資產(chǎn)遷移提供了邊際增量資金，但資金結(jié)構(gòu)更偏謹(jǐn)慎，未形成典型牛市所需的全面資金結(jié)構(gòu)。當(dāng)前A股行情更偏向結(jié)構(gòu)性，依賴產(chǎn)業(yè)趨勢和政策托底。報(bào)告最后指出，未來股債定價(jià)邏輯的重塑將取決于居民中長期貸款是否修復(fù)、地產(chǎn)交易是否重新創(chuàng)造信用，以及居民資金是否進(jìn)一步轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。