瀚天天成-2726.HK-碳化硅外延全球龍頭，擁抱行業(yè)大周期.pdf

瀚天天成是全球碳化硅（SiC）外延片領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，已完成從“國(guó)產(chǎn)替代”到“全球第一”的跨越。公司憑借深厚的技術(shù)壁壘、率先卡位8英寸及12英寸大尺寸產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，深度綁定全球頭部功率器件客戶。當(dāng)前碳化硅器件需求進(jìn)入下一個(gè)起飛期，公司業(yè)務(wù)有望高速增長(zhǎng)。對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)化、競(jìng)爭(zhēng)激烈的碳化硅襯底環(huán)節(jié)，碳化硅外延環(huán)節(jié)需要隨客戶需求定制化，具備較高進(jìn)入門檻；同時(shí)由于應(yīng)用端電壓等級(jí)在不斷提高，而越高壓外延價(jià)值越高，且行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定，因此增長(zhǎng)性與盈利能力好于行業(yè)平均水平。

公司成立于2011年，創(chuàng)始人趙建輝博士是全球首位因碳化硅研究獲選IEEE Fellow的學(xué)者。公司專注碳化硅外延晶片研發(fā)與量產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋4-12英寸全系列，2024年成為全球唯一批量外供8英寸產(chǎn)品的廠商，2025年12月全球首發(fā)12英寸產(chǎn)品。根據(jù)灼識(shí)咨詢，按2024年全球碳化硅外延外銷市場(chǎng)銷量計(jì)，公司份額達(dá)31.6%，位居全球第一。

當(dāng)前碳化硅外延行業(yè)正經(jīng)歷三大核心變化：1）尺寸切換紅利：行業(yè)由6英寸向8英寸加速切換，大尺寸提升價(jià)值量與盈利彈性，瀚天天成已占據(jù)8英寸量產(chǎn)先機(jī)。2）供給出清與價(jià)格觸底：行業(yè)短期供過于求，低端同質(zhì)化產(chǎn)能加速出清，而車規(guī)級(jí)高端產(chǎn)品供給依然偏緊。3）多元需求驅(qū)動(dòng)：電動(dòng)汽車仍是最大應(yīng)用，預(yù)計(jì)2029年外延片銷售額達(dá)39億美元（2024–2029年CAGR 37.9%）；充電、儲(chǔ)能等新興需求增速更快（新興行業(yè)整體外延片銷售額CAGR 54.5%領(lǐng)跑，其中AI數(shù)據(jù)中心、eVTOL為主要增量方向），共同推動(dòng)全球碳化硅外延市場(chǎng)規(guī)模由2025年13億美元增至2029年58億美元（CAGR 38.2%），形成“多極增長(zhǎng)”格局。公司憑借技術(shù)、客戶與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望率先承接需求復(fù)蘇紅利。

公司主導(dǎo)制定了全球首個(gè)也是目前唯一的碳化硅外延SEMI國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，這標(biāo)志著其在外延層均勻性、缺陷密度等關(guān)鍵參數(shù)上擁有行業(yè)基準(zhǔn)級(jí)的掌控力，未來(lái)隨著電壓等級(jí)提升，外延與襯底的價(jià)值比將越來(lái)越高。公司2025年底月產(chǎn)能已達(dá)5萬(wàn)片，產(chǎn)能在快速擴(kuò)張中，2026年底月產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)7.6萬(wàn)片。此外，12英寸產(chǎn)品已啟動(dòng)供應(yīng)鏈籌備工作，持續(xù)拉開與追趕者的代際差距。公司客戶覆蓋全球前五大SiC功率器件企業(yè)中的四家、以及全球前十大SiC功率器件企業(yè)中的七家。AIDC維度，上述四家頭部客戶均已圍繞英偉達(dá)800V HVDC架構(gòu)公開披露合作或適配，行業(yè)可比口徑下3300V固態(tài)變壓器級(jí)外延價(jià)值超過襯底價(jià)值的3倍；公司作為上述客戶的核心外延供應(yīng)商，沿“客戶的客戶”路徑有望在下一輪AIDC SiC紅利中同步獲取出貨量與外延單位價(jià)值量的雙重彈性。