光伏行業-晶澳科技（002459）研究報告：六邊形全能戰士，行穩致遠的一體化龍頭.pdf

光伏行業-晶澳科技（002459）研究報告：六邊形全能戰士，行穩致遠的一體化龍頭。晶澳科技成立于 2005 年，2019 年 12 月在 A 股借殼上市。經過 多年積累，公司已形成立足于光伏產業鏈的垂直一體化模式，組 件出貨連續多年排名行業第一梯隊，是國內光伏一體化龍頭企 業。預計 2021 年底公司組件產能達到 40GW，硅片及電池自供 比例均為 80%，全年出貨量達到 24GW 以上，位居行業前列。

核心優勢一：公司治理架構先進，管理能力優秀

晶澳科技公司目前采用職業經理人以及輪值總裁制度，治理架構優于大部 分競爭對手。職業經理人管理公司，能夠使得盈利能力在公司財 務指標考核中所占比例更高，因此在日常經營決策中，公司往往 更為看重盈利能力，并通過“以銷定產”、“成本定售價”等方式 保證盈利能力穩定。輪值總裁制度能夠最大限度地保障公司在戰 略方向上不出現決策失誤，同時降低公司經營對單一高管的依 賴，從而進一步提升公司經營的穩健性。

核心優勢二：一體化優勢加持下，盈利能力領先行業

晶澳科技公司自 2019 年回 A 之后，不斷加快一體化產能布局。一體化優 勢加持下，公司一方面能夠保證自身硅片、電池維持較高開工率， 降低組件整體生產成本，另一方面可以避免產業鏈價格變化帶來 的盈利能力波動。同時，公司在 2020 年推出 182 大尺寸組件， 并且在之后兩年間不斷擴大 182 組件占比。182 組件在售價及非 硅成本上均具有一定優勢，占比提升后能夠為公司帶來單瓦利潤 的彈性。此外，優秀的供應鏈管理能力也能夠為公司的盈利能力 進一步提供保證。

核心優勢三：品牌、渠道優勢確立，推動公司市占率持續提升

近年來，全球光伏需求呈現“多點開花”趨勢，組件企業的品牌 和渠道在市場競爭中愈發重要。公司組件產品品牌力在國內外均 保持領先優勢，無論是從海外可融資性評級，還是國內央企項目 中標價來看，公司均具有一定品牌優勢。同時，公司已經實現了 全球化銷售網絡的布局，能夠為公司未來的渠道開拓奠定基礎。 在品牌、渠道優勢的加持下，我們預計公司市占率未來有望逐步 提升至 20%，對應 2025 年出貨 102GW。