華測檢測（300012）研究報告：業(yè)績增速步入新常態(tài)，估值具吸引力.pdf

華測檢測（300012）研究報告：業(yè)績增速步入新常態(tài)，估值具吸引力。 收入 20%增速拆分：強勢業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新成長點遍地開花 作為一家收入近 50 億的企業(yè)，要維持每年 20%左右的收入增速面臨非常大 的挑戰(zhàn)。我們拆分公司未來三年 20%左右收入增速來源為三部分：1）食品 /環(huán)境/貿(mào)易保障/汽車四大壓艙石業(yè)務(wù)，絕對體量占公司 60%以上，合計增速 約 16%，每年貢獻(xiàn)增速約 11%；2）第二梯隊 13 條產(chǎn)品線，增速約 26%， 每年貢獻(xiàn)增量 6%-10%；3）外延并購，平均每起貢獻(xiàn)收入在 0%-2%。華測 檢測作為綜合檢測龍頭，在很多細(xì)分領(lǐng)域的前瞻性布局是領(lǐng)先于行業(yè)需求 的，我們認(rèn)為目前可能規(guī)模很小甚至不成體系的業(yè)務(wù)單元，在政策/標(biāo)準(zhǔn)等 刺激下脈沖式增長，貢獻(xiàn)超預(yù)期收入。

運營杠桿測算，2024-25 年 20%利潤率有望達(dá)成

華測檢測公司 2018 年中重新梳理戰(zhàn)略重點，全面推進(jìn)精細(xì)化管理，正式迎來利潤率 拐點。自從 2019 年公司提前完成利潤率 15%的目標(biāo)，投資者對利潤率持續(xù) 提高有所擔(dān)憂，我們預(yù)計未來盈利能力的提升更多不在僵硬的壓縮費用，而 在 1）規(guī)模效應(yīng)提升，經(jīng)營杠桿帶動利潤率正向變化；2）科學(xué)布局資源， 啟用合適的團(tuán)隊拓展新業(yè)務(wù)，以保證投資回報率；3）LEAN 文化體系建設(shè)， 數(shù)字化提升效率，加強矩陣協(xié)作。我們從經(jīng)營杠桿的角度測算公司未來三年 盈利能力趨勢性向好，凈利率（包含少數(shù)股東）有望從 2021 年的 18%提升 至 2024 年 20%，歸母凈利率每年提升 0.5-1pct。