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聯(lián)檢科技研究報告：并購?fù)亟饺胧斋@期，檢測龍頭迎新增長拐點(diǎn)。上市以來實(shí)施多輪并購，業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)多元。公司前身常州建科所，在建工檢 測、特種工程等領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢，2022 年上市以來持續(xù)推進(jìn)跨區(qū)域、跨領(lǐng) 域布局，累計(jì)披露實(shí)施并購 9 起（合計(jì)股權(quán)投資 3.34 億元），包括汽車、消費(fèi) 電子、水利、食品等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)多元。后續(xù)公司將圍繞“區(qū)域滲透+ 賽道擴(kuò)張+資質(zhì)補(bǔ)強(qiáng)”策略，進(jìn)一步推動新能源、低碳等新興領(lǐng)域標(biāo)的并購， 同時聚焦高附加值檢測賽道，強(qiáng)化服務(wù)鏈條及跨行業(yè)協(xié)同能力，逐步降低傳統(tǒng) 業(yè)務(wù)占比，轉(zhuǎn)型綜合檢驗(yàn)檢測服務(wù)商。

并購業(yè)務(wù)磨合期已過，經(jīng)營業(yè)績有望迎改善拐點(diǎn)。2018-2024 年公司營業(yè)收入 總 體 呈 擴(kuò) 張 態(tài) 勢 ， 業(yè) 績 端 短 期 承 壓 （ 2023-2024 年 歸 母 凈 利 潤 同 降 38%/84%），主要因：1）傳統(tǒng)行業(yè)競爭加劇，毛利率有所降低；2）部分新并 購標(biāo)的尚處于磨合期，前期利潤未及預(yù)期，公司計(jì)提部分商譽(yù)減值；3）受地 產(chǎn)鏈沖擊及政府回款放緩影響，近兩年信用減值損失有所增加。今年起公司并 購節(jié)奏預(yù)計(jì)放緩，且壞賬風(fēng)險已逐步釋放，隨著此前并購標(biāo)的逐步度過磨合 期，板塊協(xié)同效應(yīng)有望穩(wěn)步釋放，帶動業(yè)績改善。

檢驗(yàn)檢測行業(yè)近十年復(fù)合增速 12%，龍頭規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。檢測下游涉及 宏觀各行各業(yè)，穩(wěn)態(tài)滲透率下行業(yè)整體與 GDP 增速趨同，但由于我國檢測行 業(yè)起步較晚，滲透率尚處提升階段，增速相對高于宏觀經(jīng)濟(jì)，2014-2024 年行 業(yè)營收復(fù)合增速達(dá) 12%，其中電子電器、機(jī)械等新興領(lǐng)域收入占比持續(xù)提升， 成長性優(yōu)異。從競爭格局看，受建工建材、環(huán)境等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求下行影響，部 分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一的中小企業(yè)面臨出清，機(jī)構(gòu)數(shù)量于 2024 年首次下滑： 2024 年全行業(yè)合計(jì)檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu) 5.3 萬家，同降 1.4%，其中規(guī)模以上檢驗(yàn)檢 測機(jī)構(gòu) 7972 家，占比 15%，較 2014 年提升 4pct，龍頭規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。 多元布局打開成長空間，中長期市占率有望持續(xù)提升。1）建工主業(yè)：建工建 材系公司傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，近五年行業(yè)需求穩(wěn)健增長，新建房檢測受新開工回落 影響有所承壓，但在政策驅(qū)動下，存量房鑒定滲透率快速提升，有望支撐行業(yè) 整體維持穩(wěn)健增速。2）多元布局：立足建工主業(yè)，公司當(dāng)前已切入汽車、電 子電器等高成長性檢測賽道，逐步轉(zhuǎn)型綜合檢測機(jī)構(gòu)，對比單一領(lǐng)域公司具備 更強(qiáng)抗風(fēng)險能力及更廣闊成長空間，隨著新拓業(yè)務(wù)板塊規(guī)模逐步擴(kuò)張，疊加主 業(yè)需求維持穩(wěn)健，公司整體市占率有望持續(xù)提升，帶動經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。

加速推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，海外拓展有望貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。近年來公司加速落地國際 化戰(zhàn)略，重點(diǎn)推進(jìn)“一帶一路”沿線市場開拓：1）東南亞以越南為核心樞紐 （3 家屬地公司），輻射印尼、泰國、馬來西亞等市場；2）中東深度參與沙特 NEOM 新城、迪拜智慧城市等標(biāo)桿項(xiàng)目，提供建筑能效與合規(guī)認(rèn)證服務(wù)；3） 非洲以坦桑尼亞、摩洛哥為戰(zhàn)略支點(diǎn)，開拓區(qū)域礦產(chǎn)資源檢測市場。2024 年 公司實(shí)現(xiàn)境外收入 0.5 億元（（近 4 年 CAGR 達(dá) 26%），后續(xù)將依托技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸 出及屬地運(yùn)營深化，進(jìn)一步擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)規(guī)模，打造新業(yè)績增長點(diǎn)。