大葉股份（300879）研究報(bào)告：“產(chǎn)品+渠道+產(chǎn)能”三輪驅(qū)動(dòng)，園林機(jī)械行業(yè)專家揚(yáng)帆起航.pdf

大葉股份（300879）研究報(bào)告：“產(chǎn)品+渠道+產(chǎn)能”三輪驅(qū)動(dòng)，園林機(jī)械行業(yè)專家揚(yáng)帆起航。大葉股份成立于 2006 年，公司是國內(nèi)園林機(jī)械行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)、割草機(jī)龍頭 企業(yè)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要可劃分為割草機(jī)和其他所有動(dòng)力設(shè)備機(jī)械，近年來割草 機(jī)業(yè)務(wù)比重均在八成左右，至 21 年末，二者在主營業(yè)務(wù)收入中的比重分別 約為 80.02%/19.98%。17-22Q1 毛利率/凈利率均值為 19.78%/7.03%。

“產(chǎn)品+渠道+產(chǎn)能”三輪驅(qū)動(dòng)持續(xù)打開成長空間 產(chǎn)品端，公司以汽油類產(chǎn)品為主，至 2021 年比重約為 70.9%，鋰電類產(chǎn)品 比重近年來持續(xù)提升，至 2021 年已上升至 13.7%。相較于同業(yè)產(chǎn)品，公司 產(chǎn)品往往在創(chuàng)新設(shè)計(jì)、產(chǎn)品性價(jià)比等方面具備相對優(yōu)勢。渠道端，深度綁定 優(yōu)質(zhì)核心大客戶，帶動(dòng)業(yè)績快速增長。2018 年及 2021 年新增客戶沃爾瑪 與 Home Depot 逐漸成為公司業(yè)績新增長極。產(chǎn)能端，募投新增產(chǎn)能有望 加速釋放，帶動(dòng)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。

賽道長坡厚雪，行業(yè)顯現(xiàn)鋰電化/智能化趨勢 園林機(jī)械以割草機(jī)為主，輔以其他園林維護(hù)設(shè)備。園林機(jī)械相關(guān)細(xì)分市場電 動(dòng)工具市場和戶外動(dòng)力工具市場（OPE）市場規(guī)模增長穩(wěn)定，歐美為長期主 要市場。競爭格局上，市場份額相對集中，中國企業(yè)崛起勢頭迅猛。行業(yè)趨 勢上，伴隨政策與技術(shù)的驅(qū)動(dòng)，疊加需求端日益旺盛，割草機(jī)產(chǎn)品滲透率有 望持續(xù)提升，鋰電化/智能化成行業(yè)新增長點(diǎn)。

從渠道/產(chǎn)品/戰(zhàn)略角度探討大葉股份未來發(fā)展?jié)撃?我們認(rèn)為，從渠道視角看與 Home Depot 所展開的深度合作將給公司帶來 穩(wěn)定且持續(xù)性的業(yè)績貢獻(xiàn)。從產(chǎn)品和戰(zhàn)略視角看，隨著公司創(chuàng)新能力持續(xù)提 升疊加發(fā)展自有品牌等，公司有望實(shí)現(xiàn)跨界拓品類并復(fù)制 TTI 成功道路。