堅朗五金（002791）研究報告：深度復盤成長路徑，五金龍頭升級建筑配套集成商.pdf

堅朗五金（002791）研究報告：深度復盤成長路徑，五金龍頭升級建筑配套集成商。本文深入解讀堅朗直銷模式和多品類供應等核心競爭力，探討未 來支撐業績長期持續增長的內在動力。我們判斷效率提升和人員 增長缺一不可，人均效率提升依靠多品類持續擴張，人員增長則 依靠銷售渠道的滲透與下沉。

1、國內最大門窗幕墻五金企業，擁有建筑五金最全產品線

堅朗五金成立于 2003 年，2016 年在深交所中小板掛牌上市，從 事中高端建筑五金系統、金屬構配件等相關產品的研發、生產和 銷售，是國內規模最大的門窗幕墻五金生產企業之一。公司定位 建筑配套件集成供應商，產品覆蓋下游建筑全領域，能夠為客戶 提供一站式解決方案。2021 年實現營業收入 88.07 億元，同比增 長 30.72%；實現歸母凈利潤 8.89 億元，同比增長 8.83%。受原材 料價格上漲影響業績短期承壓，但渠道優勢和產品集成優勢正逐 步體現，業績中長期增速明顯。

2、增量+存量需求推動市場發展，建筑五金行業格局持續優化

增量方面，房屋建筑市場邁入平穩發展期，人均居住面積提升、 城鎮化率與折舊拆遷需求創造長期空間；存量方面，二手房重裝 與老舊小區改造帶來需求顯現，節能與性能追求驅動五金產品價 格提升。我們判斷 2021 年公司涉及的傳統建筑五金市場合計規 模為 1352.49 億元，預計至 2025 年可達 2071.89 億元，5 年 CAGR 為 11.25%。目前建筑五金行業格局分散，中高端頭部品牌集中度 仍存提升空間。隨著地產集采模式推進以及性能追求增長，行業 集中度有望進一步提升。品類+渠道+研發+產能四大因素，將成 為頭部品牌長期壁壘。目前，堅朗為建筑五金板塊唯一上市公司， 興三星于 2021 年啟動上市籌備工作，國強則于 2012 年引進外資 完成資本注入。

3、五大核心競爭優勢，助力堅朗長期發展

①直銷模式+渠道下沉：公司采取不同于大多數五金企業的純直 銷模式，有利于主動把握市場需求、獲得工程類客戶與管控價格； 同時公司構建了獨特的鐵三角模式，形成業務流程協同。2021 年， 公司銷售人員超 6500 人，銷售聯絡點超 800 個，持續向地級市 和縣城市場滲透。渠道下沉為品類增長奠定基礎，下沉市場對場 景化銷售需求更大，使得集成供應優勢得到釋放；渠道下沉同時 能夠對沖風險，多元化區域與客戶來源以增強營收韌性。直銷模 式與渠道下沉的核心在于前端銷售人員，公司通過共建共享的文 化機制，成立以來進行三次股權激勵，激發銷售團隊活力。

②品類擴張：公司是目前為止國內 A 股上市公司中建筑配套件品 類最多的集成供應商，產品多達 2 萬余種。品類擴張的核心思路 為針對現有客戶需求拓展協同產品，針對新客戶需求開拓全新場 景品類。多品類對于客戶而言，可降低采購成本，獲得產品整合 服務的附加值；對于堅朗而言，新品類輪動培育周期可支撐營收與毛利率不斷上升，不斷新增新興品類將公司業務推向萬億級市場，多品類供應亦可促進客單價和人均效 率持續提升。

③研發積累：2021 年，公司研發支出 310 萬元，研發人員數量超 1300 人，多項研發項目切中市場需求與公司 戰略，聚焦于提升性能、降低能耗與擴展品類。多年研發積累下，公司年獲專利穩定在 100 項左右，專利總量 處于行業領先地位。

④信息化賦能：公司不斷致力于信息化管理的升級，累計投入數億元。截至 2021 年，技術人員達 1730 人，其 中 IT 技術人員 100 多人。2014 年，升級核心信息系統到 ORACLE（甲骨文）系統實現完整的交付鏈條管理；2019 年，正式上線堅朗云采實現銷售渠道的技術迭代，目前云采平臺銷售額占比近 40%，未來高服務和高訂制類產 品也將上線，最終實現線上線下一體化的目標，提高響應速度和效率。

⑤產能+物流：公司華北生產基地一期建設完成，二期生產基地正在有序建設，預計共增加建筑五金產品年產能 1500 萬套，能夠支持未來兩年增長。同時，公司自建備貨倉物流配送體系，2021 年國內外備貨倉達 40 余個， 進一步保障快速供應能力。產品中 70%的標準件可實現備貨生產，通過備貨倉靈活配送，縮短交貨周期；30% 的定制類產品為客戶下單后定制化生產，憑借柔性化生產管理配置產能，確保及時交付。