巨星科技研究報告：開疆擴土，工具巨星.pdf

巨星科技研究報告：開疆擴土，工具巨星。我們首先從產業鏈視角切入，證明巨星科技核心優勢正是切中產業鏈壁壘關鍵 韻腳；其次，進一步從收購整合、渠道壁壘等展開論述核心優勢底層邏輯；最 后，工具行業有望進入下一輪景氣周期，驅動公司成長性釋放。

工具行業產業鏈：下游零售商主導產業鏈價值。上游代工廠→中游品牌商→下 游零售商毛利占比 2%→8%（ODM）/20%（OBM）→34%；手工具品牌商→ 零售商 CR3 19%→59%；無論是品牌集中度還是價值比重，產業鏈中上游長尾 分散，下游零售商話語權較強。

巨星科技：核心優勢切中產業鏈壁壘關鍵韻腳，突破渠道壟斷形成上下游正向 循環。1）收購能力提供品類擴張內生動力。2010 年開始收購 9 家區域性工具 品牌，完成 ODM→OBM 轉型，2023 年 OBM 收入占比 48%。2）突破產業鏈 渠道壁壘，渠道高粘性強復用。美國手工具零售商 CR3 59%，公司自主品牌 同時入駐、并為 HomeDepot 和 Lowes 代工，打破美國渠道排他；在歐洲分散 市場整合進入英德法荷等多個國家經銷零售渠道。3）全球布局：中國研發， 亞洲制造，歐美服務。整合上游預計超百家 OEM 代工廠，2023 年新品研發設 計 1828 項、獲大型零售商電動工具訂單；23 個生產基地布局全球，海外產能 占比超 55%，同時不斷加強歐美現地化服務能力。

美國地產及零售商庫存雙底，行業有望開啟新一輪景氣周期。22 年全球工具 規模 1030 億美元，其中手工具+存儲柜約占三成。手工具競爭格局分散、CR5 僅 24%（2021）。下游需求以建筑施工、汽修等工業級為主，地產后周期屬性 強；24 年 4 月美國房屋銷量同比-3%、降幅較 23 年同期收窄 19%，同時當前 較低的庫銷比和居民杠桿率可支撐房屋銷售繼續增長，未來美國降息預期催化 下，地產筑底修復有望拉動工具行業景氣復蘇。消費級需求經歷 2023 年下行 及零售商庫存去化后，24 年 5 月下游商超庫銷比 2.2 回落至 22 年 5 月水平， 庫存去化基本結束，有望進入補庫周期釋放需求。

動力工具構筑遠期成長曲線。動力工具 2020 年全球市場規模 392 億美元，與 手工具相比空間更大、市場集中度更高（2020 年 CR3 43%）；疫情影響為公司 收購區域性品牌提供切入窗口，公司收購 Shop-Vac、BeA 等品牌后，產品快 速迭代推新 20V 鋰電工具品線、差異化選擇亞馬遜線上進入，2021 年作為動 力工具元年實現收入 10.2 億元（同比+454%），2022-2024 年連續 3 年獲得美 國大型零售商動力工具采購確認訂單，年化合計金額超 8500 萬美元。