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化妝品行業專題報告：合成生物多方位賦能化妝品行業，龍頭公司占據先機。國貨新銳品牌商面臨眾多挑戰，從原料入手或是破局之道。近年來化妝品外資大牌與 國貨龍頭市占率持續提升，擠壓新銳品牌生存空間。但在平臺流量向頭部品牌集中以 及監管趨嚴的背景下，新銳品牌單純依賴營銷破局難度加大，重視研發與產品品質是 必然的選擇。而外資品牌已在傳統原料的營銷上搶占先機，新原料或是國貨品牌破局 之道，合成生物學就是高效研發化妝品新原料的重要途徑之一，因此華熙生物、珀萊 雅、貝泰妮等龍頭化妝品企業均在加速布局。

一、合成生物學多方位助力化妝品行業健康發展

1）合成生物學使得某些新原料產業化成 為可能：受技術、原材料、政策等因素的限制，盡管膠原蛋白、角鯊烯、燕窩酸等原 料功效出眾，但依然無法大規模應用在化妝品領域。而利用合成生物法生產同類物質， 可以很好地規避以上限制；2）合成生物學可以提高已有原料的生產效率，進一步降低 成本：合成生物法的底盤細胞是人為定向設計出來，其產率將遠遠高于自然界中已有 的菌株。例如華熙生物利用合成生物法在實驗室中生產透明質酸的提取率高達 74g/L， 遠高于微生物發酵法的 16-17g/L，若華熙此項技術順利大規模量產，則透明質酸的生 產成本將大大降低；3）合成生物學可以降低化妝品企業環保成本，滿足各類主體對低 碳發展的要求：合成生物學以可再生生物資源替代不可再生化石資源，解決化學工程 過程中的高耗能和高污染問題，生產過程更為安全、綠色、環保，并大幅度降低生產 成本。政策端幫助國家實現碳中和發展目標的同時可以通過碳交易降低生產成本；消 費者端可以滿足規模日益擴大的純凈美妝需求；資本市場端可以提高化妝品企業 ESG 評分，進而獲得更多資本尤其是外資的青睞。

二、華熙生物將在合成生物賽道上鞏固并放大其核心競爭力

合成生物賽道前景廣闊，但 在企業實際經營過程中的確也面臨著很多嚴峻的問題。我們認為規?；慨a和終端商 業化是合成生物法全流程中最具不確定性的環節，而華熙生物在傳統生物發酵過程中 積累了豐富的規?；慨a經驗，并且擁有從原料生產到終端產品銷售的全產業鏈運營 體系，其重點布局的功能性護膚品、嚴肅醫療、醫療美容、功能性食品等終端消費市 場規模大、增速快，將進一步鞏固并放大華熙生物的核心競爭力，幫助華熙生物在合 成生物學領域脫穎而出。

三、膠原蛋白有望成為華熙生物的第二成長曲線

膠原蛋白應用領域廣泛，但高成本等因 素限制其發展規模。目前膠原蛋白已在皮膚學級護膚品和眼周注射這兩個利基市場高 增長，預期未來膠原蛋白行業也有望實現“部分市場需求放量→生產規?；靶录夹g 帶來成本降低→進一步激發更多市場需求”的發展路徑。目前動物源膠原蛋白依然占 主導，但江蘇創健、西安巨子、陜西錦波等公司均在重組膠原蛋白領域均有所進展， 未來將重點突破三維螺旋結構等技術難點。華熙生物通過收購動物提取法的益而康進 軍膠原蛋白行業，率先布局膠原蛋白在嚴肅醫療、化妝品領域的終端產品，未來華熙 基于合成生物法的重組膠原蛋白技術成熟且大規模量產后，屆時可以通過這些領域將 重組膠原蛋白產品快速推向市場，利用華熙在透明質酸領域積累的從原料生產到終端 產品銷售的全產業鏈運營經驗，有望將膠原蛋白發展成為公司的第二成長曲線。