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海外及港股策略研究專題：美聯儲加息周期下我國的利率和匯率走勢。中期來看國內貨幣政策有望維持正常偏寬松的狀態。本報告認 為年內 MLF 利率和 1 年期 LPR 仍有降低的可能，但空間有限。 2022 年 5 月，5 年期 LPR 調降有利于促進房地產回暖，但 1 年 期 LPR 未變原因在于我國采取正常的貨幣政策，不靠大水漫灌， 而是依靠再貸款等結構性貨幣政策工具更加精準解決經濟問 題；另外，降低 1 年期 LPR 未必是疫情背景下創造實體經濟需 求的完美辦法。雖然匯率考量會限制我國降息的空間，但是我 國貨幣政策將繼續“以我為主”，目的是穩增長、穩就業。

人民幣的貶值壓力在短期或仍將存在，但中期人民幣或將隨中 美經濟和政策面變化而走強。外部因素：美聯儲貨幣政策：美 聯儲加息縮表進程可能繼續推高美國長端利率，導致人民幣貶 值，但是如果美國經濟衰退概率增加或者美股下跌幅度過大導 致美聯儲加息進程后期轉鴿，則有利于人民幣升值。中美經濟 對比：美國加息縮表不利于美國經濟，而我國在疫情過后經濟 基本面有望在穩增長政策下好轉，有利于人民幣升值。美歐對 比與美元指數：當地時間 5 月 11 日，歐央行行長拉加德暗示歐 央行可能 7 月加息，這可能對美元持續強勢造成沖擊；此外， 俄烏戰爭導致的能源和糧食價格上漲推高歐洲通脹，難民擠占 公共資源等一系列問題將影響歐洲的經濟發展。歐央行加息和 歐洲經濟轉弱可能導致歐元相對美元變強。

內部因素：受疫情影響我國經濟下行壓力增大，人民幣貶值雖 然有利于出口，但是全球經濟增長放緩或將導致海外需求下滑， 同時我國疫情導致供應鏈受到沖擊，我國相對其他國家的出口 替代效應可能減弱。中國是進口大國，大宗商品價格處于高位 會導致貿易順差變小，不利于人民幣升值。但是隨著穩增長政 策發力，中國經濟基本面長期向好，有利于人民幣保持堅挺。