家用電器行業專題報告：歷史視角看大宗及匯率波動對家電盈利影響.pdf

家用電器行業專題報告：歷史視角看大宗及匯率波動對家電盈利影響。成本端：2025 年以來家電主要原材料成本走勢分化，大宗原料銅、鋁等價 格均經歷較大波動，但對家電企業來說整體壓力可控。近年來共有三輪比 較明顯的原材料波動周期，我們對歷史進行復盤，并結合本輪原材料價格波 動情況，有以下結論： 1）2025Q4 起原材料價格走勢分化且漲幅溫和，銅鋁上漲但鋼材和塑料降 價。空調成本與銅關聯較大，洗衣機、小家電成本與塑料關聯較大，因此品 類成本壓力：空調>冰箱>洗衣機>小家電，空調占比低的企業受影響較小。 2）鋁代銅降本路線加速，鋁代銅可有效減少銅量實現降本，近年銅鋁價差 迅速走擴，銅戰略資源地位凸顯，經濟與政策條件基本成熟，鋁代銅空調市 場處于發展前夕，先發企業有望同時取得份額與降本成效。 3）關注終端漲價以及向上游傳導后，未來可能出現的毛利率剪刀差機會。 1 月起多家企業醞釀空調漲價，同時銅鋁成本漲勢收斂，同時整機企業也積 極向上游轉移成本。

匯率端：人民幣走強對出口企業報表端存在毛利率及匯兌損益壓力，但多 數企業存在套保情況，甚至部分存在美元債敞口的企業小幅受益。整體上， 我們預計 2026 年出口仍將保持穩健。近年來中國白電在海外市場競爭力不 斷提升，同時中資企業在產業鏈全球化和品牌本土化運營方面不斷深入，在 全球市場份額提升大勢所趨。