揚農化工（600486）研究報告：農資為本風正勁、揚帆起航正當時.pdf

揚農化工（600486）研究報告：農資為本風正勁、揚帆起航正當時。聚焦原藥產品，業績增長穩健。公司專注于農藥原藥產品，多年來 建立了以殺蟲劑、除草劑為核心產品的研產銷一體化產業鏈。2021 年公 司在產原藥品種接近 70 個，主要產品產能：菊酯類農藥 1.42 萬噸/年、 草甘膦 3 萬噸/年、麥草畏 2 萬噸/年。擬除蟲菊酯類農藥為公司核心產 品，規模為全國農藥行業第一。2017-2021 年，公司營業收入和歸母凈 利潤逐年增長，歸母凈利潤的年均復合增長率達 20.74%。2021 年公司 原藥、制劑毛利潤占總毛利潤的比例分別為 67.33%、26.47%。

產能穩步擴張，產品價格中樞上移。2022 年第一季度公司業績大幅 提升，實現營業收入 52.68 億元，同比增長 42.08%；實現歸母凈利潤 9.04 億元，同比增長 103.51%。公司業績增長一方面源于自身產能的穩步擴 張，另一方面源于產品價格中樞上移。產能方面，優嘉四期包括 7310 噸的菊酯類農藥，預計 2022 年底全部建成，屆時公司菊酯類農藥產能將 從 1.42 萬噸/年增至 2.15 萬噸/年。價格方面，2022 年第一季度公司原藥、 制劑平均售價分別為 11.21、5.55 萬元/噸，分別同比增長 41.26%、77.21%。

主要農藥品種行業景氣上行，為公司打開業績增長空間。殺蟲劑方 面，擬除蟲菊酯具有高效低毒的特點，符合我國農藥產品結構向低毒化 發展的要求，具有較好的發展前景。截至 2022 年 5 月 24 日，國內聯苯 菊酯市場價報 28.5 萬元/噸，較 2021 年初上漲 44.3%，處于歷史高位。 除草劑方面，隨著國內轉基因商業化的推進，草甘膦、麥草畏需求有望 大幅增長。截至 2022 年 5 月 24 日，國內草甘膦市場平均價報 6.47 萬元 /噸，較 4 月小幅上漲，較 2021 年初的 2.73 萬元/噸上漲 136.9%，且仍 處于上行通道中。主營產品行業景氣上行，疊加新增產能釋放，公司未 來業績有望打開增長空間。

先正達賦能下，未來公司發展空間廣闊。2020 年公司通過并購重組 加入先正達植保業務板塊。2021 年公司與先正達簽署東南亞分銷合作協 議，擴展東南亞市場銷售。在先正達的賦能下，公司與集團未來有望發 揮協同作用，對接更多內部資源，為公司業務發展打開更廣闊空間。