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聯贏激光（688518）研究報告：優勢明顯的激光焊接設備龍頭，股價調整帶來配置良機。激光焊接設備是成長性極好的賽道，我們估算 2025 年市場規模將超 300 億， 動力電池行業將貢獻主要增量：（1）相比傳統焊接，激光焊接在精度、效率 等方面有顯著優勢，未來在焊接領域的滲透率將不斷提升。估算當前我國激 光焊接設備在焊接設備中的滲透率尚不足 1%，提升空間巨大；（2）激光器 等核心部件價格持續下降，激光焊接設備的性價比逐步凸顯，將促進激光焊 接技術的推廣。2012 年我國 3000W 的光纖激光器均價為 150 萬元/臺，2018 年僅為約 40 萬元/臺，2021 年下降至 15 萬元/臺左右；（3）動力電池等新興 產業的發展，為激光焊接滲透率提升帶來了充足的動力。預計 2025 年激光焊 接設備市場規模將超過 300 億，其中動力電池行業貢獻約 200 億。

聯贏激光是國內激光焊接設備龍頭，技術水平優勢顯著，下游應用持續拓展： （1）2021 年聯贏在國內激光焊接設備市場的占有率約為 21%左右，在國內 動力電池激光焊接設備細分領域市場的市占率在 50%左右，均居國內首位； （2）聯贏激光在技術方面顯著優于行業整體水平，尤其自制激光器、焊接工 藝、自動化等方面的技術積累有明顯優勢；（3）除動力電池行業外，公司積 極開拓 3C、汽車、五金等更多下游領域，引領行業進步的同時，也為公司長 遠發展帶了持續動力。

隨著營收規模再上臺階，規模效應有望體現，總費用率將有所下降，凈利潤 率將逐步回升：（1）過去幾年公司持續加大研發投入，使凈利潤率有所下滑； （2）2021 年是公司拿單大年，費用前置導致凈利率承壓；（3）我們判斷目 前行業競爭格局已趨于明朗，預計作為公司主要收入和毛利來源的動力電池 行業訂單毛利率未來穩中有升；（4）預計隨著 2022 年公司收入再上臺階， 公司在費用方面將表現出一定的規模效應。

系統性風險導致的股價回調，為長期投資者買入優質公司帶來了良機：2022 年以來，受新冠疫情、俄烏戰爭、美元加息等系統性風險影響，聯贏激光股 價出現了較大幅度的調整。我們認為，從 2020 下半年開始的鋰電擴產，是基 于下游新能源汽車行業的成長邏輯從補貼驅動轉變到了產品車型驅動的基礎 上，確定性更強、缺口更大、持續性更強，目前景氣度依然向上，短期的股 價調整帶來了買入良機。